公司上半年收入取得较快增长，毛利率小幅提升；分行业看，运营商、网信、教育、医疗等业务领跑；分产品看，MSS、数据安全、信创等战略新方向收入保持高增。公司军团战略成效初显，实现内部资源联动，未来公司将进一步深化军团战略。伴随网络信息安全重要性的逐步强化，我们看好公司依托创新能力所构筑的核心产品服务竞争力提升机遇。维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现营收6.96 亿元，同比增长30.10%；实现归母净利润-4.09 亿元，同比减少9.99%；实现扣非净利润-4.22亿元，同比减少9.74%。

    　　上半年收入稳健增长，核心产品竞争力增强。分季度看，2023Q1-Q2，公司分别实现营收3.36/3.59 亿元，同比增长43.99%/19.34%。分行业看，2023H1，公司运营商业务营收同比增长近90%，网信业务增长超70%，教育、医疗等业务增长均超50%，政府及交通有关的业务增长均接近30%。新兴安全业务方面：

    　　2023H1，MSS 营收同比增长超100%，覆盖全国近1000 家客户；信创安全产品营收增长超300%，除党政领域，运营商、央国企等行业对信创安全也出现较强需求；数据安全方面，新产品营收增长超60%；态势感知营收增长超40%，部委级、省级以及合同额超千万的项目数量和比重显著增加。

    　　持续推进降本增效，毛利率稳步提升。2023H1，公司毛利率为53.92%，同比提升0.80pct。公司通过严格的预算管理、供应链管理、资源配置等方式持续推进降本增效，整体费用增速大幅下降：销售费用为4.48 亿元，同比增长29.94%，系上年销售人员增加和薪酬上涨；研发费用为3.36 亿元，同比增长9.36%，系上年研发人员增加和薪酬上涨，公司上半年新增授权发明专利146 项；管理费用为1.01 亿元，同比增长10.28%，系股份支付等费用增长。截至2023H1，公司员工数为4374 人，同上年底基本持平。整体来看，得益于降本增效成果，公司净利润下降幅度较上年同期显著收窄。

    　　军团战略全面深化，树立行业标杆。2023H1，公司在运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团的基础上，新增交通、能源、商密等军团。公司通过军团对细分行业进行垂直管理，实现内部多部门协作与资源联动。得益于军团建设，公司首批入围电信11 省态势感知及一城一池建设，运营商行业合同额同比增长达到三位数，其中电信合同额增速超200%；此外，网信、交通等行业营收同比均实现快速增长。未来，公司将进一步深化军团战略，不断突破行业头部客户，树立行业标杆。

    　　风险因素：公司新兴安全业务发展不及预期；行业竞争加剧；下游网络安全开支力度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：维持公司2023-25 年收入预测为26.44/34.37/43.82 亿元。按照PS 估值法，参考迪普科技、深信服、奇安信和亚信安全2023 年平均估值水平5.5x PS（相较于Wind 一致预期），考虑到公司在新兴安全方向的持续高增，给予2023 年目标市值171 亿元（对应6.5x PS），对应目标价217 元，维持“买入”评级。