事件：
公司2023H1 实现营业收入6.96 亿元（同比增长30.1%），归母净利润-4.09 亿元（同比下降9.99%），扣非后归母净利润-4.22 亿元（同比下降9.74%）。
单2023Q2 而言，公司实现营业收入3.59 亿元（同比增长19.34%），归母净利润-2.19亿元（同比下降20.84%），扣非后归母净利润-2.27 亿元（同比下降20.47%）。
点评
业务侧，平台与服务持续逆势高增，多行业实现同比50%+收入增长分业务板块来看，公司网络安全平台类产品营收同比增长近40%，网络安全服务营收同比增长超46%，其中（以下收入增速均为同比口径）：
平台类产品收入中，核心平台业务态势感知实现40%+增长，物联网平台增长接近160%；新平台类业务数据安全增长60%+，信创产品平台增长超过300%，终端安全增长近40%；
服务类产品收入中，核心服务类业务安恒云-在线SaaS 方面，公有云安全市场业务收入提升明显，突破多个来自政府、运营商以及金融等高价值行业头部客户；新服务类业务MSS（公司未来发展三大战略之一）增长100%+，上半年收入规模已远超2022 年全年收入规模，覆盖了全国近1000 家客户，已广泛应用于政务、企业、医疗、教育、金融等多个行业，并在大数据局和运营商行业实现标杆用户突破。
分下游行业来看，公司运营商收入同比增长近90%，网信行业收入同比增长70%+（公司参与12 个省份，超50 个地市平台等网信主管部门业务平台建设及支撑工作），教育、医疗等行业收入同比增长50%+，政府及交通行业收入同比增长近30%。其中运营商行业表现尤为亮眼：
运营商行业合同额实现同比增长100%+，其中电信合同额增速超200%；
首批入围电信11 省态势感知及一城一池建设；
公司和运营商、云厂家的原子能力及平台合作开始产生收益。
我们在2022 年报点评中提出安全行业的需求景气度产生一定分化：一方面，新兴安全赛道具备更强的增长势能；另一方面，客户对于安全服务的需求在外部环境扰动下较为稳定，我们认为公司2023H1 平台与服务类业务的高速增长再次印证了我们的判断，长期我们仍看好公司在平台和服务类业务上的α效应。
毛利率整体改善，Q2 波动原因为收入结构调整公司2023H1 毛利率53.92%，相较于2022H1 毛利率提升0.8pct，呈现稳中向好趋势，我们分析可能的原因为MSS 业务对安全服务业务毛利率起到一定拉动作用。其中2023Q2 毛利率51.59%，相较于2022Q2 毛利率下降2.91pct，我们分析可能的原因为安全服务业务增速快于整体收入增速，导致安全服务业务占比提升，从而导致单季度毛利率结构性波动，全年来看随着收入规模提升，公司毛利率仍有望呈现回升态势。
控费效果初现，亏损幅度收窄
公司2023H1 销售、研发、管理费用分别同比增长29.94%、10.28%、9.36%，均低于收入增速，且三大费用率均呈现下降趋势。
一方面，公司2023H1 投资收益+其他收益相较于2022H1 减少0.15 亿元，若不考虑此部分影响，公司实际2023H1 归母净利润与2022H1 更加接近。
另一方面，考虑到公司2022H1 三大费用总额大于收入总额（从而导致利润为负），在收入与费用增长同样比例的情况下（同时假设其他利润表科目与收入同比例增长），公司利润应呈现等比例下滑，而公司2023H1 实际利润下滑比例小于收入增长比例，实际体现出亏损幅度的收窄趋势，反映出公司的控费效果已初步显现。展望下半年，随着收入基数提升，我们预计利润侧减亏的趋势有望更加明显。
现金流结构改善：回款增长加速，职工薪酬开支增长趋缓经营性现金流入部分：公司2023H1 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长51.39%，2022H1 同比增速为-0.77%，体现出公司销售回款大幅改善；经营性现金流出部分：购买商品、接受劳务支付的现金同比增长68.66%（2022H1 为-13.76%），大幅增加，而与员工薪酬相关的现金支出仅同比增长15.54%（2022H1 为37.68%），体现出公司的经营性现金开支向业务生产侧倾斜（如备货、项目支出等），而此部分现金投入有望为下半年收入增长提供支撑。
盈利预测与估值
考虑到公司新赛道布局前瞻，平台与服务类业务保持高增趋势，我们预计公司安全平台和安全服务业务有望继续保持高增。同时考虑到公司上半年人员及费用增长情况，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入为26.32、34.63、45.38 亿元，归母净利润为-0.52、1.59、4.40 亿元。参考2023 年8 月15 日收盘价，对应2024-2025 年PE 分别为85、31 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。