事件：公司发布2023 半年度报告，实现营业收入6.96 亿元，yoy +30.10%，归母净利润为-4.09 亿元，yoy -9.99%，下降幅度较上年同期显著收窄，基本符合市场预期。

    　　平台与服务业务高增，运营商、网信等行业表现亮眼。1）2023H1，公司网络安全平台类产品营收同比增长近40%，网络安全服务营收同比增长超46%，维持高增；2）2023H1，公司持续对市场进行整合升级，在运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团基础上，新增交通、能源、商密等军团。公司通过军团对各细分行业进行垂直管理，实现公司内部跨多部门协作，充分调动公司资源，端到端解决行业客户的共性需求，不断突破行业头部客户，树立多个行业标杆。2023H1，运营商行业收入同比增长近90%；在网信行业收入同比增长超70%；在教育、医疗等行业实现收入同比增长均超50%；在政府及交通行业实现收入同比增长均近30%。

    　　核心产品竞争力持续提升，新兴安全业务规模扩张。1）2023H1，公司持续巩固核心产品竞争力，稳步增长，其中云安全业务营收保持稳定增长，态势感知营收同比增长超40%，物联网安全同比增长近160%。2）新兴业务规模持续扩张，数据安全新产品营业收入增速超60%，信创安全产品同比增长超过300%，MSS 业务收入同比增长超100%，终端安全营业收入同比增长近40%，商用密码与车联网安全等业务获得持续突破。

    　　降本增效效果显著，盈利能力加速恢复。2023H1，公司通过严格预算管理、供应链管理、资源配置等方式持续推进降本增效，其中销售费用率为64.35%，yoy -0.08 pct，管理费用率为14.52%，yoy -2.62 pct，研发费用为48.32%，yoy -9.17 pct，控费效果显著，在综合毛利率小幅提升情况下，推动公司净利率从-69.64%提升至-59.49%，盈利能力正在加速恢复，考虑网安行业确收存在“前高后低”的特征，部分成本费用存在前置，全年看，公司盈利能力有望恢复到更为乐观的水平。

    　　维持“买入”评级。2023 上半年看，宏观经济波动影响逐渐减弱，公司将逐步恢复到正常发展路径，核心产品与新兴业务有望得到进一步改善。考虑到下游需求恢复、公司收入端和利润端的正常回归也需要逐步的过程，我们预计公司2023-2025 年营业收入26.88/35.11/44.55 亿元，归母净利润1.67/2.59/3.84 亿元，对应2023 年8 月15 日收盘价，PE 为81.3/52.5/35.4倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；研发进度不及预期。