23H1 收入高增，全年盈利有望大幅改善

    　　公司发布2023 年半年报，实现营业收入6.96 亿元，同比增长30.10%，实现归母净利润-4.09 亿元，亏损同比扩大9.99%。其中，23Q2 营业收入3.59亿元，同比增长19.34%，归母净利润-2.19 亿元，亏损同比扩大20.84%。

    　　网安行业下半年收入占比较高，但成本端支出偏刚性，公司下半年保持收入高增，利润有望大幅改善。维持盈利预测，预计2023-2025 年收入分别为26.77/35.64/47.30 亿元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均3.5 倍PS，考虑到公司品牌力持续提升，给予公司6 倍24PS，维持目标价271.32 元，维持买入评级。

    　　上半年费用管控良好，运营商&网信行业带动整体收入增长2023H1 公司毛利率为53.92%，同比增长0.79pct，销售/管理/研发费率分别为64.35%/14.52%/48.32%，同比减少0.08/2.61/9.17pct。公司人员数量为4350 人，同比增长20.47%。上半年公司销售商品、提供劳务收入为7.95亿元，同比增加51.39%。从客户端来看，运营商行业收入同比增长近90%；网信行业收入同比增长超70%；教育、医疗等行业收入同比增长超50%；政府及交通行业实现收入同比增长均接近30%。从产品端来看，公司网络安全平台类产品收入同比增长近40%，网络安全服务收入同比增长超46%。

    　　网络安全行业支持政策密集出台，行业景气加速恢复全球网络安全事件频出、国际关系日益复杂，我国网络安全政策密集出台，持续支持国内网络安全攻防能力提升。2023 年1 月，工信部与国家网信办联合十六个部门引发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，提出2025年数据安全产业规模超1500 亿元，年复合增速超30%。同时，2023 年也是我国重要网络安全政策正式落地的一年，5 月《关键基础设施安全保护要求》正式实施，7 月《商用密码管理条例》正式实施。我们认为，持续的政策支持，将有效推动我国网络安全投入，市场需求加速恢复增长。

    　　公司持续加强技术创新，多个新产品领域实现高速增长公司紧跟行业发展把握新兴安全需求，持续加强产品创新。上半年，公司数据安全新产品营业收入增速超60%；物联网安全收入同比增长近160%；信创安全产品收入同比增长超300%；终端安全已实现370 万终端装机量运营实践且营业收入增长近40%；MSS 业务规模不断扩大，收入同比增长超100%。我们认为，网络安全新兴技术领域需求增量占比不断提升，产品创新及技术研发能力在未来5-10 年行业竞争中至关重要，公司在新兴安全领域持续创新，竞争优势有望进一步提升。

    　　风险提示：数据安全业务推进不及预期，行业竞争加剧。