公司2022 年收入平稳增长，毛利率小幅提升；分业务看，网络信息安全平台收入增速超30%，分产品看，数据安全、信创、密码等战略新方向收入保持高增。公司持续投入研发，军团战略成效初显。公司计划2023 年持续推进研发建设，并在销售端增设两大军团和完善营销服务体系。伴随网络信息安全重要性的逐步强化，我们看好公司依托创新能力所构筑的核心产品服务竞争力提升机遇。维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年报、2023 年一季报，2022 年实现营收19.80 亿元（yoy+8.77%），实现归母净利润-2.53 亿元，实现扣非归母净利润-2.99 亿元；2023Q1 实现营收3.36 亿元（yoy+43.99%），实现归母净利润-1.89 亿元，实现扣非归母净利润-1.95 亿元。

    网络信息安全平台增速领跑，整体毛利率取得小幅提升。2022 年，公司克服外部环境影响，营收取得稳健增长。近五年来（2018-2022）公司营收CAGR 达到33.33%，规模不断扩大。分业务看，2022 年，公司网络信息安全基础产品收入4.65 亿元（yoy-11.95%），毛利率75.46%；网络信息安全平台收入7.69亿元（yoy+30.81%），毛利率71.87%；网络信息安全服务收入6.65 亿元（ yoy+12.93%） ， 毛利率51.23%； 第三方硬件产品收入0.51 亿元（yoy-45.35%），毛利率16.20%。公司在数据安全、MSS、信创等战略新方向取得显著成效，2022 年数据安全新产品营收增速超100%，信创业务营收同比增长近80%，密码产品营收同比增长超100%，终端安全营收同比增长超30%。

    研发、市场投入持续，股份支付等致费用端短期承压。公司持续投入数据安全等新领域研发以保持产品竞争力。公司成立运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团，充分调动内部资源，突破行业头部客户。2022 年，销售、管理、研发费用分别为8.53/1.91/6.46 亿元，yoy 分别+34.20%/15.41%/20.57%，三费增速超过收入，但公司通过严格的预算管理、资源配置等方式积极实施降本增效措施，增速相较2021 年明显下降。截至2022 年末，公司员工总数为4350人（yoy+20%），人员基数带来刚性的人工成本呈增长趋势。此外，为激励员工队伍，公司实施多期股权激励计划，2022 年确认股份支付费用0.86 亿元。

    网络信息安全重要性强化，看好公司核心产品服务竞争力。展望2023 年，根据其2022 年报，在产品与研发端，公司计划加强对行业未来发展趋势研判，持续推进研发建设，加大对云安全服务平台、大数据态势感知平台、智慧物联安全技术、智慧城市安全大脑及安全运营中心、工控安全及工业互联网安全等现有产品线或研发项目的投入力度；在营销端，公司计划在市场营销、品牌推广方面继续加大投入力度，进一步深化军团战略，增设交通军团、能源军团，同时扩大全国营销网络和服务体系，结合业务需要新建分支机构。近年来网络安全事故频发，我国政府对网络信息安全的重视程度不断提高，行业政策密集颁布并开始实施，公司2007 年成立以来持续突破网络安全行业战略新方向，参与引领行业创新，我们看好公司核心安全产品与服务的竞争力提升机遇。

    风险因素：公司新兴安全业务发展不及预期；行业竞争加剧；下游网络安全开支力度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：结合公司2022 年数据，考虑到公司2022 年收入增长受外部环境影响较大，后续恢复需要一定的时间，调整公司2023-24 年收入预测至26.44/34.37 亿元（原预测31.08/40.62 亿元），新增2025 年收入预测43.82亿元。按照PS 估值法，参考迪普科技、深信服、奇安信和亚信安全2023 年平均估值水平7 倍（Wind 一致预期），给予2023 年公司对应目标市值185 亿元（对应7x PS），对应目标价234 元，维持“买入 ”评级。