营收增速放缓，持续高投入确保长期发展动力。公司发布2022 年年报，全年公司实现营业总收入 19.8 亿元，比上年同期增长8.77%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.53 亿元，比上年同期下降1935.70%。公司在数据安全、MSS、信创安全、密码安全等战略新方向的相关订单高速增长，同时安全服务、云安全、态势感知等保持较好增速，公司持续加大投入，费用增长高于营收增长，因此利润下滑较大。

    　　网安平台收入持续高增。2022 年，公司网安产品实现收入4.65 亿元，同比下滑11.95%，毛利率75.46%，同比减少1.62 个百分点；网安平台实现收入7.69 亿元，同比增长30.81%，毛利率71.87%，同比减少2.09 个百分点；网安服务实现收入6.65 亿元，同比增长12.93%，毛利率51.23%，同比增加0.37 个百分点。公司网安平台业务在疫情和经济下行的压力下持续实现高增长。

    　　数据安全业务收入增速超100%。2022 年，公司数据安全新产品营业收入增速超100%。公司数据产品体系包含了数据安全咨询规划服务，数据中心的数据安全管控，办公网数据安全和隐私计算，且相关产品已覆盖了复杂数据应用的全生命周期、全链路数据安全，形成了较强的核心竞争力，建立了完善的“安恒数盾”品牌，并拿下多个省部级与行业标杆项目。公司为业内自研覆盖数据安全业务最为全面、最系统平台化的厂商之一，数据分类分级、数据库审计、数据安全管控平台等产品实力得到业内外广泛认可，市场占有率提升显著，未来公司数据安全业务预计将继续保持高速增长。

    　　信创业务收入增长近80%。2022 年，公司信创业务营收同比增长接近80%。

    　　公司已实现基础网络安全产品、云安全产品、大数据安全类产品、商用密码产品等的全面突破，形成综合信创解决方案。截至2022 年底，公司总计已获得300 余份网安产品与国产芯片、操作系统、数据库及中间件的兼容性互认证明。未来，公司将持续加大信创新品类开发以及国产化替代业务的拓展。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业新赛道的投资机会、新场景下带来的新防护需求。我们预测， 公司2023-2025 年营业收入分别为27.66/34.78/42.78 亿元，归母净利润分别为0.53/ 1.26/ 1.98 亿元。我们认为，参考可比公司，以PS/G 法进行估值，可给予公司0.18-0.2 倍的2023年PS/G 估值，对应合理价值区间在250.62-278.47 元，维持“优于大市”评级

    　　风险提示。宏观经济下行导致客户网安投入下滑。