事件：公司发布2022 年度报告及2023 年一季报，2022 年实现营业收入19.80 亿元，yoy+8.77%，归母净利润-2.53 亿元，2021 年同期为0.14 亿元。2023Q1 实现营业收入3.36 亿元，yoy+43.99%，归母净利润-1.89 亿元，同比减亏0.36%。整体符合市场预期。

    　　基础产品受短期波动影响暂时承压，平台业务收入维持快速增长。2022 年，网络信息安全基础产品收入4.65 亿元，yoy-11.95%，可能系受短期宏观波动影响，下游预算与需求存在暂时压制，毛利率为75.46%，yoy-1.62pct；网络信息安全平台收入7.69 亿元，yoy+30.81%，验证平台化解决方案竞争力，毛利率达71.87%，yoy-2.09pct；网络信息安全服务收入6.65 亿元，yoy+12.93%，毛利率为51.23%，yoy+0.37pct。

    　　军团战略助推业绩表现，控费成效逐渐显现。1）2022 年，公司通过军团战略的实施，公司对行业头部客户进行突破，树立行业标杆，有效提升了行业影响力。2022 年，军团整体收入实现快速增长，战略成效明显。2023 年，公司也将在运营商、公安、金融、网信、大数据局的基础上，增设交通、能源两大军团，继续推进军团的建设和发展，助推高质量发展。2）此外，在保持必要投入的同时，公司亦积极实施降本增效措施，2022 年研发费用、销售费用及管理费用增速分别为20.57%、34.20%和15.41%，对比2021年在增速上有明显下降，控费成效逐渐显现。

    　　战略新方向布局成效显著，新兴安全业务打开成长空间。1）公司在数据安全、MSS、信创等战略新方向相关产品持续保持创新研发及市场拓展投入，并收获显著成效。2022 年，公司数据安全新产品营收增速超过100%；信创业务营收同比增长接近80%；密码产品营收同比增长超过100%；MSS已形成千万体量，各行业标杆案例获得越来越多用户认同；终端安全产品营业收入增长超过30%；车联网安全产品则完成关键节点交付，实现百万级业务收入。2）未来随着新产品技术不断成熟，逐步形成规模效应，新兴安全业务将持续为公司创造新的利润增长点。

    　　维持“买入”评级。2023 年起，宏观经济波动影响逐渐减弱，预计公司将回归正常发展路径。考虑到2022 基数较低，下游需求恢复、公司收入端和利润端的正常回归也需要逐步的过程，预计公司2023-2025 年营业收入26.88/35.11/44.55 亿元，归母净利润2.13/3.27/4.98 亿元，对应2023 年5月5 日收盘价，PE 为72.9/47.5/31.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；研发进度不及预期。