23Q1 营收增长略超预期，22 年尽管受到疫情影响，公司在数据安全、MSS、信创、密码等新赛道仍保持较好增长态势。23Q1 营收实现高速增长，新赛道产品增长带动经营质量持续提升，维持 “强烈推荐”投资评级。

    事件：公司发布22 年财报及23Q1 财报，22 年实现营收19.80 亿元，YoY+8.77%；归母净利润-2.53 亿元，盈转亏；扣非归母净利润-2.99 亿元，亏损扩大。23Q1 营收3.36 亿元，YoY+43.99%；归母净利润-1.89 亿元，略收窄；扣非归母净利润-1.95 亿元，略收窄。

    新赛道高速增长，费用增速显著放缓。22Q4 营收9.40 亿元，YoY-1.50%；归母净利润2.03亿元，YoY-27.85%；扣非归母净利润1.80 亿元，YoY-33.89%。毛利率71.71%，同比增加1.46pct。22 年网络安全产品4.65 亿元，YoY-11.95%，毛利率75.46%，减少1.62pct；安全平台收入7.69 亿元，YoY+30.81%，毛利率71.87%，减少2.09pct；安全服务收入6.65 亿元，YoY+12.93%，毛利率51.23%，增加0.37pct；第三方硬件收入0.51 亿元，YoY-45.35%，毛利率16.20%，增加3.21pct。报告期内，公司在数据安全、MSS、信创、密码等新赛道实现快速增长，其中数据安全新产品营业收入增速超100%，形成了包含数据安全咨询规划服务，数据中心的数据安全管控，办公网数据安全和隐私计算，覆盖数据应用全生命周期、全链路数据安全，建立了完善的“安恒数盾”品牌，并拿下多个省部级与行业标杆项目。信创业务营收同比增长接近 80%，已形成基础网络安全、云安全、大数据安全、商密产品等综合信创解决方案。公司密码产品营收同比增长超100%，在省市级不同行业、不同领域已建立了超过20 个密码标杆客户，密码产品项目已覆盖全国24+省市，基本实现市场全面覆盖。公司三费增速较21 年下滑明显，销售费用、管理费用、研发费用增速分别为34.20%、15.41%、20.57%，同比下降10.52pct、47.38pct、51.25pct，费用管控效果显著，预计今年公司人数将保持平稳，费用增速有望持续放缓，利润加速释放。

    23Q1 营收增长略超预期，新赛道有望持续发力。23Q1 营收实现高速增长，受益于新赛道快速增长，经营质量持续提升，23Q1 毛利率56.40%，同比增长5.05pct；经营性净现金流-4.19 亿元，同比流出略有缩窄。全年来看，公司在数据安全、MSS 等新赛道布局较为完善，有望保持快速发展态势。其中数据安全方面，已经拿下多个省部级项目，在监管侧已经形成较强的竞争优势，随着数据安全重要性持续提升，公司数据安全业务有望保持高速增长。去年MSS 业务实现快速推广，已形成千万级体量，MSS 业务正加快在医疗、教育产业的布局，SAAS 化服务能力有助于降低人力成本，提升公司经营质量。

    提升回购价格，连续进行限制性股票激励，彰显公司发展信心。公司今年已实施2 次限制性股票激励，合计激励375 名员工，授予184.12 万股。以22 年营收为基数，23-26 年营收增速不低于25%/50%/75%/100%。同时，公司提高回购价格，由不超过150 元/股上调至260 元/股，回购资金总额不低于5000 万元（含），不超过1 亿元（含）。连续激励并上调回购价格，彰显出公司对于人才的重视以及对未来发展的信心。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025 年归母利润为0.27/2.03/3.90 亿元，数据安全保持快速发展，有望成为未来增长重要驱动力，维持 “强烈推荐”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、产品创新不及预期。