22 年收入正增长，23 年盈利能力有望大幅改善

    公司发布2022 年年度报告，实现营业收入19.8 亿元，同比增长8.77%，归母净利润-2.53 亿元，21 年同期0.14 亿元。其中，22Q4 营业收入9.4 亿元，同比下降1.50%，归母净利润2.03 亿元，同比下降27.85%。2022 年经营性现金流-1.79 亿元，21 年同期为-0.61 亿元。由于22 年经营环境压力增大，23 年预计逐步恢复，预计2023-2025 年收入分别为26.77/35.64/47.30亿元（前值32.32/44.17/-亿元），参考可比公司24 年Wind 一致预期平均3.5 倍PS，考虑到公司品牌力持续提升，给予公司6 倍24PS，对应目标价271.32 元（前值226.45 元），维持买入评级。

    　　毛利率保持稳定，安全平台及安全服务带动整体增长

    2022 年公司全年毛利率为64.20%，同比增长0.23pct。分产品来看，公司网络信息安全平台7.69 亿元，同比增长30.81%，毛利率71.87%，同比下降2.09pct；网络信息安全基础产品4.65 亿元，同比下降11.95%，毛利率75.46%，同比下降1.61pct；网络信息安全服务实现收入6.65 亿元，同比增长12.93%，毛利率51.23%，同比提升0.37pct；第三方硬件产品0.51亿元，同比下降45.35%，毛利率16.20%，同比提升3.22pct。22 年公司销售/ 管理/ 研发费率分别为43.09%/9.67%/32.62% ， 同比提升8.16/0.56/3.19pct。公司人员数量为4350 人，同比增长20.47%。

    　　持续优化网安产品主赛道，MSS+数据安全开启全新增长曲线

    22 年公司继续加强对云安全、态势感知、物联网安全、智慧城市以及工业互联网等业务的投入升级，在市场开拓与产品迭代方面收获明显进展，云安全产品安恒云22 年新增300+客户。公司以MSS、数据安全为两大全新战略，叠加信创、密码、终端、车联网安全等战略新方向，为日益泛化的网安风险场景提供更全面、更垂直的产品服务。其中MSS 业务已形成千万级体量，数据安全产品建立了完善的“数盾”品牌，拿下多个省部级项目。我们认为，报告期内公司完成了对网安产品服务深度与广度的提升，新产品战略也将助力公司市占率提升，有望为公司业绩打开全新增长曲线。

    　　23Q1 收入高增，新战略方向初见成效，看好全年业绩增长公司23Q1 实现收入3.36 亿元，同比增长43.99%，归母净利润-1.89 亿元，同比基本持平。23Q1 公司毛利率为56.40%，同比增长5.05pct，销售/管理/研发费率分别为63.25%/14.58%/48.25%，同比下降7.35/2.79/16.56pct。

    　　23 年公司将护航大运亚运两大国际赛事，继续履行其国家级核心安保单位的职责，有望进一步提升公司品牌影响力，加强竞争优势。

    　　风险提示：数据安全业务推进不及预期，行业竞争加剧。