事件：公司发布22 年三季报，前三季度公司实现收入10.40 亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润-4.57 亿元，亏损幅度同比扩大70.5%；实现扣非归母净利润-4.78 亿元，亏损幅度同比扩大36.2%。

    Q3 收入加速增长，利润端短期承压，降本增效成果初步显现。公司前三季度单季度分别实现营业收入2.34/3.01/5.05 亿元，同比增长26.9%/8.4%/25.0%，上半年收入确认压力逐步释放，数据安全、信创安全等新兴安全业务发力，带动公司整体营收增长提速。利润端来看，随着公司订阅式服务收入占比逐步提升，毛利率有所改善，Q3 毛利率达61.9%，同比增加3.7 个百分点。前三季度公司仍维持较高投入，投入增速有所放缓，降本增效成果初显，销售、管理、研发费用分别同比增加31.2%/32.2%/27.4%，相比去年同期63.2%/76.8%/84.9%的增长表现出一定程度的放缓。

    公司研发投入持续加码，核心竞争力不断提升。公司高研发投入持续，2022 年前三季度，公司研发费用率达 44.7%，同比增加2.6 个百分点。据10 月28 日公告，公司将对IPO 募投项目内部投资结构进行调整，增加智慧物联、智慧城市及安全运营相关募投项目研发人员投入和实施费用，以持续增强研发实力，提升公司核心竞争力。公司未来研发投入规模将进一步扩张。

    云安全、数据安全、MSS 等新兴安全领域取得多项进展，业务提升空间广阔。

    公司对新业务的扩张已现成效：数据安全等新兴安全业务发力，带动整体营收迅速提升；MSS 战略提高订阅式收入比例，Q3 毛利率同比提升3.7 个百分点，有望成为未来持续增长的重要推动力。IDC 最新数据显示，2022 年上半年中国IT安全服务市场整体收入约12.25 亿美元，同比增长11%。其中托管安全领域实现15.6%同比增长，公司MSS 业务上半年约占6.7%的市场份额，居全国第五。

    随着疫情的缓解以及驻场安全托管业务的恢复，预计公司下半年整体的MSS 业务有望取得突破进展。

    盈利预测、估值与评级：考虑公司核心下游客户政府及运营商开支较大受到疫情影响，下调22-23 年营收预测至22.79/30.78 亿元(调整幅度-15.7%/-17.8%），新增24 年预测值41.99 亿元；下调22-23 年归母净利润预测至0.73/1.77 亿元（调整幅度-73.9%/-55.5%），新增24 年预测值2.92 亿元；22-24 年EPS 分别为0.93/2.26/3.72 元，维持“增持”评级。

    风险提示：新业务市场反应低于预期；行业竞争加剧；疫情反复。