公司2022 年三季度业绩稳定增长，增速有所回升，降本增效成果逐渐显现。

    公司在信创领域具备先进的自主知识产权和技术，已形成一套完整解决方案，未来有望持续强化在业内的竞争力，我们看好公司在数据安全、云安全、信创安全等新兴领域的持续布局与强化，有望打开长期成长空间。维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收10.40 亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润-4.57 亿元，同比下降70.36%；实现扣非归母净利润-4.78 亿元，同比下降36.13%。

    新兴安全业务持续发力，降本增效成果逐步显现。分季度看，2022Q1-Q3，公司分别实现营收2.33/3.01/5.05 亿元，同比26.90%/8.42%/25.05%，伴随疫情影响相对控制，Q3 收入增长加速恢复。具体来看，公司在数据安全、云安全、信创安全、托管运营服务等领域持续发力，其中数据安全、信创安全等新兴安全业务收入增速远超整体增速，而订阅制收入占比也逐步提升。净利润方面，2022Q1-Q3，公司分别实现归母净利润-1.90/-1.81/-0.85 亿元，同比-50.76%/-273.52%/8.70%。公司毛利率有所提升且费用控制合理，前三季度毛利率为57.40%，较2021 年同期的57.02%有所提高，但较去年全年的63.95%有所降低。分季度看，2022Q1-Q3，公司毛利率水平分别为51.35%/54.50%/61.93%，Q3 环比回升7.43pcts。同时，公司进一步加大对费用的控制，2022 前三季度公司销售、管理、研发费用分别为4.42/1.13/3.65 亿元，同比增长31.18%/32.18%/27.35%，增速同比下降31.97/44.59/57.50pcts，表明公司降本增效成果逐步显现。

    共建信创生态，持续全面布局以强化公司竞争力。公司是国内较早布局信创安全的厂商之一，目前已实现18 个品类80 余款型号的全信创架构并推出市场，与其他信创生态厂商形成260 余份技术互认证证明，实现生态共建。在这一生态下，公司推出“多云多芯一体防护”多云管理安全运营平台，在信创云安全领域，根据公司微信公众号，公司初步调研市占率位居第一梯队，在浙江、山西、海南、广西等有省市级项目落地；态势感知全面兼容鲲鹏、海光、飞腾规格，并在公安、网信、金融等行业持续落地标杆项目。在信创产业蓬勃发展的背景下，公司已形成一套集软硬件、服务、集成的完整解决方案，有望进一步强化自身竞争力。

    入选Gartner 曲线六大领域代表厂商，技术能力再次得到验证。2022 年8 月，公司DAS 战队在第六届“强网杯”中以总分第四的成绩夺得一等奖，其中在RealWorld 分项赛中以绝对优势排名第一。2022 年10 月，公司入选Gartner2022 中国网络安全技术成熟度曲线中数据安全平台、云安全资源池、智慧城市网络物理系统安全、态势感知、数据分类和攻防团队六大领域代表厂商。这些成就凸显了公司在数据安全、云安全、安全服务等领域的优秀技术能力和实践水平。

    风险因素：疫情影响超预期；公司新兴安全业务发展不及预期；公司定增募投项目进展不及预期；行业竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：考虑到局部疫情对公司业务发展存在一定影响，调整公司2022-24 年收入预测至23.48/31.08/40.62 亿元（原预测24.66/32.80/43.07亿元），调整公司2022-24 年净利润预测至0.55/1.53/3.47 亿元（原预测1.17/2.49/4.86 亿元）。按照PS 估值法，参考迪普科技、深信服、奇安信和亚信安全2023年平均PS 估值水平6 倍，给予2023 年公司目标市值180 亿元（对应6x PS），对应目标价228 元，维持“买入”评级。