投资逻辑

    发力新兴技术安全，打造平台化产品。公司发力新场景下的安全保障，集多云安全和多云管理于一体的安恒云与10 多家国内主流公有云完成了适配对接，为其提供云安全服务，并累计服务约700 家私有云客户，连续三年被Gartner 评为云安全“标杆供应商”。公司是态势感知国家标准的核心起草单位，态势感知产品服务于全球2500+客户，为国际重大活动的网络安全保障提供支撑，被IDC 评为态势感知领导者。此外公司AiGuard 产品覆盖数据资源活动全生命周期，AiLand 数据安全岛通过了信通院、公安部等10 多项测评认证，实现了数据共享过程的可靠、可控和可溯。

    把握安全服务云化趋势，加速服务模式转型。数字化、云化、智能化背景下，安全服务在行业中占比不断提升，根据IDC 数据，预计安全服务市场2026 年将达到86.1 亿美元的市场规模，五年CAGR 约为21.6%，公司SaaS 云服务能够为用户提供订阅式安全能力，在安全云服务市场排名第一。MSS 服务在大客户和中小客户场景加速落地，2022 年上半年客户数量增速连续数月超110%。公司在公有云托管安全服务市场位居第三，在网络安全厂商中位居第一，MSS 技术实力受到高度认可，未来有望带动订阅式收入增长并提升安全服务业务的毛利率水平。

    三轮驱动下收入快速增长，向综合安全厂商转型。公司2019-2021 年收入CAGR 约为39%，毛利率保持在63%以上，2021 年研发费用率约为30%，基础安全产品、安全平台、安全服务是拉动公司业绩增长的三驾马车。公司在监管侧经验丰富，并且不断完善生态合作体系，截止目前已获得240 余份兼容性认证，完成19 个品类70 余型号的国产化规格适配。公司于2021 年10 月以324.23 元/股的发行价定向增发约411.23 万股，募集资金约13.33亿元，通过本次定增公司补齐了基础层安全产品，目前形成了以“新场景”

    及“新服务”为方向的安全平台产品和服务体系的综合方案能力，高度契合行业发展的新场景和新方向，未来有望持续保持快速增长。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为23.62/30.82/40.39 亿元，净利润分别为0.3/0.82/1.52 亿元，对应SPS 30.08/39.26/51.45 元/股，当前股价对应2022-2024 年PS 分别为5.2x/4x/3x，给予公司2023 年5 倍PS，对应2023 年目标价196.3 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    解禁风险；新兴安全市场竞争加剧风险；研发进展不及预期。