公司发布2022 年中报。2022 年上半年，公司实现营收5.35 亿元，同比增长15.78%，实现扣非后归母净利润-3.84 亿元，去年同期为-2.53 亿元，经营活动净现金流为-5.15 亿元。

    　　收入端增长下滑明显，费用增加较多

    　　（1）从单季度收入端和毛利角度看，公司22 年单Q2 同比增速为8.42%，2021Q1-2022Q1 收入增速分别为57.84%、36.51%、18.72%、44.05%和26.9%，单季度收入增速下滑明显。同时，公司22 年单Q2 毛利率为54.5%，去年同期为58.68%，毛利率同比下降，2021Q1-2022Q1 单季度毛利率分别为51.78%、58.68%、58.27%、70.25%和51.35%。

    　　（2）从费用端看，公司销售、管理和研发费用投入较大，2022H1 公司销售费用同比增长24.22%，管理费用同比增长34.49%，研发费用同比增长41.24%，整体来看公司费用投入依旧较多，我们认为，随着网安行业竞争格局趋于稳定，公司有望进一步控制费用释放利润。

    　　创新业务高增长。我们认为，网安作为数字经济的保障，尽管短期受制于疫情防控以及宏观经济的波动，长期发展空间较大，另一方面，网安需求正从传统的纯合规驱动向新IT 场景下的实战化和产品化需求转变。公司创新型业务发展迅速，22H1 云安全平台营业收入增长超40%。公有云安全领域，公司重点提升安全事件自动化取证能力和漏洞扫描能力，新增云防护及云监测用户600 多家，公司数据安全管控平台产品收入同比增长超270%，信创产品营收同比增长超100%。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业新赛道的投资机会、新场景下带来的新防护需求。我们预测， 公司2022-2024 年营业收入分别为21.67/28.03/35.4 亿元，归母净利润分别为-0.07/1.23/2.45 亿元。我们认为，参考可比公司，以PS/G 法进行估值，可给予公司0.25-0.3 倍的2022 年PS/G估值，对应合理价值区间在131.28-157.54 元，维持“优于大市”评级

    风险提示。宏观经济下行导致客户网安投入下滑。