事件概述

    公司近日发布2022 年半年度报告，22H1 实现营业收入5.35 亿元，同比增长15.78%，单Q2 实现营业收入3.01 亿元，同比增长8.42%。公司上半年实现归母净利润-3.72 亿元，同比下降112.68%。公司上半年收入端受疫情影响，而费用投入在全年均匀分摊，导致公司利润承压。展望未来，我们认为伴随疫情影响的逐渐消除，公司有望重回业绩增长的快车道。

    上半年收入增长承压，费用支出刚性影响净利润收入端来看，公司上半年收入增长15.78%，其中单Q2 实现收入增长8.42%，出现较大的压力，我们认为主要仍然是受到疫情的影响。根据公司2021 年年报，公司华东业务占总收入的比例达到42.25%，是公司主要的业务布局区域。上半年，随着上海以及周边城市突发疫情，导致管控加强，使得华东地区的人员流动和业务开展受到较大影响。我们认为，下半年伴随着疫情防控的趋缓，公司业务有望重回良好的增长态势。

    费用端来看，22H1 公司销售费用率64.43%，同比提升4.38pct；管理费用率17.14%，同比提升2.39pct；研发费用率57.49%，同比提升10.37pct。公司费用率显著提升，影响了利润端的释放。我们认为费用率的提升主要是由于收入和投入的错配，由于公司收入存在季节性，且上半年受疫情影响较大，而费用投入是在全年均匀发生且较为刚性，因此导致上半年出现错配，从而影响了利润。

    全年来看，我们认为伴随着下半年收入端重回较高增长，利润端有望改善。

    “云、大、物、智、工”等新兴赛道持续推进公司上半年虽然在总体收入端承压，但是在“云、大、物、智、工”等新兴赛道上依然取得了较好的业务发展和增长：

    1）云安全：公司上半年持续对安恒云产品进行功能迭代升级，融合数据安全、密码安全等安全能力，优化产品自身架构，加强在多云环境下的易用性和适配性。根据中报，公司上半年云安全平台营业收入增长超40%。公有云安全领域，公司重点提升安全事件自动化取证能力和漏洞扫描能力，新增云防护及云监测用户600 多家。私有云安全领域，公司重点加强与运营商的合作，整体新增近100 家私有云客户，并与公司态势感知平台等其它核心产品实现联动配合。

    2）数据安全：公司上半年建立了包含身份安全、数据保护、数据流通、咨询规划在内的安恒“数盾”品牌，继续推进数据安全技术框架“CAPE”，研发以AiGuard 数据安全管控平台为代表的十多款数据安全系列产品。上半年公司数据安全管控平台产品收入同比增长超 270%，Ailand 数据安全岛不断落地。

    3）托管运营服务MSS：根据中报，安恒的MSS 服务推出至今，已累计服务近100 家客户，并在教育、医疗、企业、政务等领域建立了标杆，取得了较好的用户口碑，客户数量连续数月增速超过110%。目前中小客户场景得到客户高度认可，大型客户场景已探索出新模式并成功落地，MSS 战略将提高订阅式收入比例并提高毛利率，成为安恒未来持续增长的重要推动力。

    4）密码安全：公司通过收购弗兰科布局密码安全，上半年弗兰科营收较上年同 期增长近 85%，密码安全相关产品及解决方案已在政府、医疗等重点行业得到应用，其中平台级产品增幅较高，目前公司的商用密码服务平台已在海南省、杭州市、绍兴市、昆明市、重庆市等全国多省市得到应用和实践。

    5）信创安全：根据中报，公司上半年继续加码信创产品研发且取得明显成效，市场份额快速扩大，营收同比增长超 100%。公司推出了多云多芯一体多元管理信创安全运营平台，在山西、广西、杭州等省市级均有项目落地。截至6/30，公司已获得240 余份网安产品与国产芯片、操作系统、数据库及中间件的兼容性互认证明；完成19 个品类70 余款型号的国产化规格适配。

    投资建议

    安恒信息作为国内网络安全领域的新兴企业之一，有望受益数据安全、云安全等网安新需求的增长。我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入24.23/32.78/43.17 亿元，实现归母净利润1.07/1.81/2.63 亿元。由于公司尚处于投入期，我们采用PS 进行估值。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价168.69 元，相当于2022 年的5.5 倍动态市销率。

    风险提示：政策落地不及预期；疫情促使企业对网安的资本开支不及预期。