事件：公司发布 2022 年半年报，2022H1 公司实现营收5.35 亿元，同比增长15.78%；归母净利润亏损3.72 亿元，同比下降112.68%；扣非归母净利润亏损3.84 亿元，同比下降52.00%，低于市场预期。

    投资要点

    疫情影响业绩承压：2022H1 公司实现营收5.35 亿元，同比增长15.78%，主要由于疫情影响业务开展、项目进展，且华东地区为公司营收占比较大的地区（2021 年华东地区营收占比40%以上），公司营收增速受影响较大。2022H1 公司扣非归母净利润亏损3.84 亿元，同比下降52%，主要系公司2021 年下半年加大人员投入，成本和费用具有一定惯性，影响公司毛利率以及各项费用率。2022H1，公司毛利率为53.12%（同比-2.81pct），销售费用率64.43%（同比+4.38pct），管理费用率17.14%（同比+2.39pct），研发费用率57.49%（同比+10.37pct）。我们预计公司全年将控制人员增长和相关投入，全年利润率有望回升。

    新赛道战略初显成效：公司立足于“云、大、物、智、工”的发展战略，持续提升产品和服务的核心竞争力、运行效率和市场占有率，MSS、数据安全及密码安全等新赛道战略初显成效。云安全业务方面，2022H1 公司云安全平台营业收入增长超40%，公有云安全领域新增云防护及云监测用户600 多家，新增近100 家私有云客户。服务推出至2022 年6 月30 日，已累计服务近100 家客户，并在教育、医疗、企业、政务等领域建立了标杆，客户数量连续数月增速超过110%。数据安全业务方面，公司数据安全管控平台产品收入同比增长超270%，Ailand 数据安全岛不断落地。密码安全方面，公司收购的弗兰科2022H1 营收同比增长近85%。信创业务方面，公司2022H1 信创业务营收同比增长超100%。车联网安全方面，公司提供车联网安全实验室建设、车联网SOA 建设等多种体系化应用能力支撑，打造安全能力标杆。

    核心产品市占率领先，市场前景广阔：公司Web 应用防火墙产品、公有云托管安全服务等多个产品和服务市场份额均位居行业前列，核心产品在各自细分市场具有领导优势。IDC 预测2021-2025 年中国网安市场CAGR 将达21%，其中托管安全服务市场2021-2025 年CAGR 预计达到32%，市场前景广阔。公司在安全托管运营服务、云安全等领域提前布局，有望持续受益于行业快速发展。

    盈利预测与投资评级：考虑疫情影响公司业务开展，我们将2022-2024年EPS 由1.29/1.72/2.22 元下调至0.85/1.63/2.20 元。公司云安全、托管运营服务等新赛道仍处于高速成长期，随着人员增速放缓公司利润率有望回升，维持“买入”评级。

    风险提示：网络安全行业推进不及预期；产品服务业务增长不及预期。