事件：

    公司发布2022 年半年报，公司上半年实现营业收入5.35 亿元，同比增长15.8%；归母净亏损3.7 亿元，同比下降113%，扣非后归母净亏损3.8 亿元，同比下降52%。

    点评：

    1、华东华北地区疫情拖累收入增长，费用增长惯性导致利润下滑我们认为Q2 上海及周边和北京地区的疫情对公司上半年收入增长造成了较大影响。单Q2 而言，公司实现收入3 亿元，同比增长8%；归母净亏损1.8 亿元，同比下降274%，扣非后归母净亏损1.9 亿元，同比下降54%，对上半年收入增长有一定拖累。若考虑公司2021 年华东和华北地区收入占比约64%，我们预计Q2 疫情对于公司收入增长的影响在10pct 以上。

    同时在费用侧，公司的费用投入保持了一定惯性，延续了去年在研发和销售侧集中投入的趋势，销售/管理/研发费用分别同比增长24%/34%/41%。

    由于各季度费用分布相较于收入分布更加均匀，收入增长的放缓导致公司上半年利润显著下滑。但我们认为公司的费用增速已经呈现下降趋势（，22H1 三大费用增速为32%，21 年同期三大费用同比增速为83%）。

    我们预期随着公司下半年收入增长恢复，产品销售的增加有望带来毛利率的回升，同时考虑到下半年费用控制的成效有望继续保持，我们预期全年利润亦将获得修复。

    2、平台业务持续突破，期待云化转型带来业务协同平台业务层面，公司云安全收入同比增长40%+，数据安全管控平台收入同比增长270%+，密码业务收入同比增速接近85%（其中密码平台在海南、杭州、重庆等多省市落地）。

    我们认为公司的云化战略推进有望带来多方业务协同：1）传统安全产品协同：产品云化升级带来云安全用户数量增加（上半年公有云新增云防护及云监测用户600+，私有云新增100+客户）；2）MSS 业务协同：通过云端服务专家提供远程服务，有望促进订阅式收入占比和毛利率的提升；3）信创业务协同：打通基础网络安全、云安全、大数据安全、密码产品形成多云多芯一体多元管理信创安全运营平台，上半年信创收入同比增长100%+。

    考虑到公司上半年收入受疫情影响增速放缓，我们下调此前盈利预测，预计公司22-24 年收入为23.69/32.61/43.73 亿元（原预测25.10/34.67/47.55亿元），归母净利润为-0.85/1.44/4.03 亿元（原预测1.19/4.67/7.70 亿元）。

    考虑到公司下半年收入和利润端有望逐步恢复，维持“买入”评级。

    风险提示：云安全及数据安全业务增速不及预期；疫情反复导致业务开展受阻；市场竞争加剧；下游预算不足导致订单增长不及预期等