事件：公司发布21 年报，实现收入18.2 亿（+37.6%），实现归母净利0.14 亿（-89.7%），扣非净利-0.80 亿（-166%），其中Q4 单季度实现收入9.55 亿（+44.1%），实现归母净利2.82 亿（+68.1%），实现扣非净利2.72 亿（+60.6%）。此外公司发布22Q1 季报，实现收入2.33 亿（+26.9%），实现归母净利-1.90 亿（-50.8%），实现扣非净利-1.96 亿（-50.4%）。

    报告期内安全平台及安全服务业务快速增长。分产品来看，21 年公司网络信息安全基础产品、网络信息安全平台、网络信息安全服务收入分别达到5.3 亿、5.9 亿、5.9 亿，同比增速分别为14.5%、32.0%、59.8%，安全平台及安全服务业务实现快速增长。在行业客户方面，除传统优势行业外，公司在金融、运营商、医疗、教育和企业等客户的市场份额呈现进一步上升的趋势。

    业绩承压系毛利率下降及期间费用率上升所致。2021 年度公司综合毛利率为64.0%（-5.0 pct），主要系低毛利的服务业务占比上升，以及行业整体竞争加剧、公司加大市场开拓力度影响。此外，期间总费用率为73.2%，同比上升10.4 pct。其中，销售、管理、研发费用率分别为34.9%、9.1%、29.4 %，分别同比上升1.7pct、1.4 pct、5.8pct。

    新兴安全继续发力，静待利润弹性释放。公司围绕“云、大、物、工、智”等新场景持续布局，云安全方面，安恒云完成10 多家主流公有云适配对接，新增云防护客户1300 多家，新增近 200 朵私有云，为后续做好精细化订阅式安全运营服务打下基础。大数据安全方面，安全数据中台、安全能力中台等能力持续提升，并推出适用于不同规模、不同行业客户的解决方案。随着公司投入高峰过去，利润率有望迎来改善。

    调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司22-24 年营收分别为24.46、32.57、42.68 亿元（原22-23 年预测分别为27.89、38.49 亿元）。根据可比公司22 年的PS 水平，给予公司22 年5 倍PS，对应合理股价为155.80 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险