21Q4 恢复内生高增态势，22Q1 营收稳健增长。公司2021 年实现营业总收入18.2 亿元，同比增长37.59%，分产品看，基础网安产品营收为5.28 亿元，同比增长14.51%；网安平台产品实现营收5.88 亿元，同比增长 31.99%，安全服务实现营收5.89 亿元，同比增长59.83%。行业中金融、运营商、医疗、教育和企业等客户的市场份额进一步上升。2021 年实现归母净利润1380.65 万元，同比下降89.71%，归母扣非净利润为-7959.46 万元，同比下降165.91%，21Q4 单季度收入9.55 亿元，同比增长44.05%，恢复内生高增，单季度扣非净利润2.72 亿元，同比上升60.55%。全年经营活动现金流净流出6129.86 万元，同比下降121.89%，现金流状况与扣非净利润基本匹配。同时，公司22Q1 实现营业收入2.33亿元，同比增长26.90%，研发投入1.51 亿元，较去年同期增加53.07%。

    “云、大、物、智、工”等领域安全业务延续高景气。1）在公有云安全领域，安恒云完成10 多家国内主流公有云的适配对接，并新增云防护用户1300 多家，网站云防护市场占有率处于全国领先地位。在私有云安全领域，新增10 多个省级运营商云安全案例，并成功打造了多个5GMEC 场景和专线场景的安全增值服务标杆项目；新增近200 朵云，累计服务超过600 朵私有云，为后续做好精细化订阅式安全运营服务打下坚实基础；2）在IDC 发布的《IDCMarket Scape:中国态势感知解决方案市场2021，厂商评估》报告中，公司以突出的核心技术能力、丰富的行业实践以及领先的市场战略，继续成为中国态势感知解决方案领导者企业之一；3）工控安全领域，公司在国网电力、大数据局、园区等多个行业加大了拓展投入，中标了多个国网电力、大数据部门的物联网安全建设项目。同时在产品上迭代改进了安全心SDK，推出了外置安全心产品，实现了IoT 终端防护的技术创新和突破，短期内快速拿到多个客户订单；4）安全服务实现了全国网络安全运营的纵深化布局，通过在杭州、广州、西安、北京四地建设一级安全运营能力中心，协同杭州、上海、长春、济南、辽阳等20 多个二级城市级安全运营中心，成为首批国家级安全运营类一级网络安全企业；5）公司在数据安全、零信任及数据安全岛方面持续发力，在数据安全方面继续推进数据安全技术框架“CAPE”，AiGuard 数据安全相关产品实现超高速增长，Ailand 数据安全岛陆续落地。

    技术研发、市场开拓和管理优化等投入力度加大，短期影响利润。公司加大了在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化等的投入力度。因此，公司2021 年研发费用、销售费用等期间费用增长较快，导致净利润下降。未来，随着公司相关产品技术不断成熟，逐步形成规模效应，新方向将持续为公司创造新的利润增长点。考虑公司所处网安赛道均处于高增机遇期，2021 年末，公司人员数为3611 人，同比净增加892 人，增幅为32.81%。我们认为，人员快速扩张与股权激励费用虽然带来现金流与利润端的阶段性承压，但同时也是公司团队建设的必经之路，将为公司未来业务的持续高增打下基础。

    “战略+技术”卡位优质赛道，公司在云安全领域具备先发优势。1）态势感知、云安全、AiLPHA 大数据持续推动平台高速增长：安恒信息是态势感知市场的领导者，是公安和网信行业态势感知的主要建设者和推动者。根据安全牛，预计2020 年态势感知整体市场规模将超过50 亿元，CAGR 达35.72%；AiLPHA 大数据智能安全平台集成超大规模存查、大数据实时智能分析等安全模块，为客户提供全局态势感知，打造智能安全运营新模式；2）云安全服务或将成为网安产业潜力最大的细分赛道，根据赛迪统计，2018 年中国云安全服务市场规模达到37.8 亿元，同比增长44.8%，预计2021 年市场规模将达115.7 亿元，年复合增长率为45.2%，云安全赛道成长有望加速；3）多云安全领军厂商估值体系有望重构。五大优势奠定多云方向，国内政务云与诸多大型企业已走向多云。第三方厂商比IaaS 厂商本身更适宜做统一服务，并能在客户与合作厂商的更新迭代中形成平台与规模优势，公司前瞻性布局云安全、大数据安全等新型赛道，具备先发优势。

    维持“买入”评级。预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为24.52/32.26/42.37 亿元，增速分别为34.7%/31.6%/31.3%；归母净利润分别为1.53/2.29/3.19 亿元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。