新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级

    由于公司投入持续加大，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测为1.47、1.94 亿元（原预测为1.59、2.21 亿元），新增2024 年预测为2.53 亿元，EPS 为1.87、2.47、3.23 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为69.4、52.6、40.2 倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。

    2021 年收入高速增长，投入加大导致利润承压2021 年公司实现营业收入18.20 亿元，同比增长37.59%，分产品来看，安全基础产品实现营业收入5.28 亿元，同比增长14.51%；安全平台产品实现收入5.88亿元，同比增长31.99%，安全服务实现收入5.89 亿元，同比增长59.83%。公司实现归母净利润1380.65 万元，同比下滑89.71%；实现扣非归母净利润-7959.46万元，同比下滑165.91%。公司归母净利润下滑主要由于：（1）公司全年销售毛利率为63.96%，下降5.01 个百分点。（2）公司加大市场及研发投入，销售费用率、研发费用率及管理费用率分别为34.93%、29.42%、9.11%，同比提升1.72、5.86、1.41 个百分点。公司目前处于关键战略投入期，未来随着新产品技术不断成熟，新招聘人员逐渐产生效益，公司盈利能力有望恢复。

    疫情影响下Q1 收入快速增长，全年净利率有望回升2022Q1 公司实现营业收入2.33 亿元，同比增长26.90%；实现归母净利润-1.90亿元，同比下滑50.75%。公司收入在疫情影响下快速增长，同时由于人员的增长导致相关投入增加，公司亏损服务同比增加。展望全年，公司人员增长将放缓，有望提升经营效率从而推动净利率的回升。

    坚持新兴安全的战略方向，数据安全、信创云安全实现快速增长（1）产品方面，公司云安全平台、大数据安全平台收入规模持续增长，推出的数据安全、信创云安全等新产品收入占比虽不高，但呈高速增长趋势。（2）服务方面，安全服务收入快速增长，其中SAAS 化规模稳步提升。

    风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。