高投入下业绩承压。2021 年公司实现收入18.20 亿元（+37.59%），归母净利润0.14 亿元（-89.71%），扣非归母净利润-0.80 亿元（-165.91%）。其中21Q4 收入9.55 亿元（+44.05%），归母净利润2.82 亿元（+68.12%）。

    　　公司21 年利润下滑较大，除了加大新兴领域投入之外，公司股份支付金额为9595.46 万元。2022Q1，公司实现收入2.33 亿元（+26.90%），归母净利润-1.90 亿元（-50.76%），扣非归母净利润-1.96 亿元（-50.38%）；公司收入保持稳定增长，但人员增长下，费用同比增长较大，导致亏损扩大。

    　　四季度毛利率逐步恢复，安全服务增长较快。2021 年，公司安全基础产品收入5.28 亿元（+14.51%），信息安全平台收入5.88 亿元（+31.99%），安全服务收入5.89 亿元（+59.83%），第三方产品收入0.93 亿元（+222.64%）。

    　　安全产品和平台毛利率均下滑约2 个点，安全服务毛利率50.86%，下滑3.19pct；叠加低毛利率第三方产品收入提升较大，公司整体毛利率为63.96%，下降5.01pct，但比前三季度有明显提升。

    　　持续发布创新产品，数据安全、信创、平台业务有望发力。2021 年公司加大新兴领域投入，全年研发费用增长近72%，相继发布AiTrust 零信任、AiGuard数据安全、AiLand 数据安全岛平台、AiLPHA 资产弱点管理等新解决方案。

    　　多项政策法规推出后，数据安全成长当前建设重点，公司持续推进CAPE 技术框架，结合21 年发布10 多款数据安全新产品，有望成为公司重要增长动力。信创领域，公司产品在多个省市、行业均有项目落地，凭借领先的产品性能，市场份额快速扩大；同时密评领域迎发展良机。公司主打的态势感知平台业务在2021 年增速放缓，在公安行业调整完成后有望企稳回升。

    　　股权激励验证提速发展信心。公司在2 月再次发布股权激励草案，拟授予限制性股票306.15 万股，占公司当前总股本的3.9%。本次激励授予对象是313人，授予价格为178.00 元/股，本次激励业绩考核目标是以2021 年营业收入为基数，22-25 年营收增长率不低于30%/60%/90%/120%。根据2021 年激励，公司业绩考核目标为以2020 年收入为基数，21-24 年营收增长率不低于25%/50%/75%/100%。因此对比两次激励来看，公司加大了激励覆盖力度，提升了收入指引目标。

    　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

    　　投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为24.72/32.77/42.21 亿元， 增速分别为36%/33%/29% ， 归母净利润为1.28/2.98/4.50 亿元，对应当前PE 为79/34/23 倍，维持“买入”评级。