21Q3 收入受项目延迟确认影响，持续加大整体投入公司前三季度实现营业收入8.66 亿元，同比增长31.11%，其中21Q3 实现营业收入4.04 亿元，同比增长18.72%，收入增速放缓主要由于项目进度延迟影响收入确认；公司前三季度归母净利润-2.68 亿元，亏损同比扩大697%；扣非净利润-3.51 亿元，亏损同比扩大624%，亏损扩大主要是由于人员增长较快及研发投入增长较多所致。尽管三季度公司业绩出现短期波动，从全年来看，我们依然看好公司数据安全及云安全的未来增长，调整盈利预测，预计2021-2023 年营收19.01/27.15/38.32 亿元（前值19.89/29.27/41.65亿元），采用PS 估值，参考可比公司21 年Wind 一致预期平均10.8 倍PS，考虑到公司相较可比公司仍保持高速成长，给予公司21 年15 倍PS，调整目标价至364.71 元（前值402.77 元），维持买入评级。

    研发及销售投入持续加强，提升公司产品竞争力公司前三季度整体毛利率57.02%，同比下降8.65pct，主要由于服务占比提升使得收入结构变化。公司持续加大研发投入，不断加强云安全、大数据等新一代网络信息安全产品竞争力，21 年前三季度研发投入3.65 亿元，研发投入占收入比42.11%，同比增长12.24pct，其中21Q3 研发投入1.47亿元，研发投入占收入比36.39%，同比增长12.15pct。今年以来，《数据安全法》、《个人隐私保护法》等网络安全相关法律及配套政策不断出台，保障网安行业景气度持续，公司加强研发及销售投入，提升产品竞争力，能够更充分的把握市场机遇。

    定增落地助力公司业务升级，进一步联手中国电信拓宽合作公司10 月20 日公告已无折价完成定增发行，其中定增对象为中国电信（601728 CH）等5 家机构，本次定增募集资金将主要用于数据安全岛平台研发及产业化、信创产品研发及产业化、新一代智能网关产品研发及产业化等项目，对于公司业务拓展、丰富产品线具有积极意义。此前公司出资5亿元参与了中国电信首发，本次中国电信参与公司定增，双方未来将进一步加强联动，拓宽业务合作范围。同时为应对上游芯片、板卡等原材料价格上涨，公司积极备货迎接旺季，21Q3 存货2.20 亿元，较20 年末增加1.05亿元，增长91.30%。

    看好云安全和数据安全未来增长，维持买入评级我们看好公司云安全及数据安全未来增长，调整盈利预测，预计2021-2023年营收19.01/27.15/38.32 亿元，归母净利润分别为2.08/2.84/3.99 亿元，调整目标价至364.71 元（前值402.77 元），维持买入评级。

    风险提示：网络安全政策不及预期；宏观经济下行。