事件：公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现收入8.66 亿元，同比增长31.11%；实现归母净利润-2.68 亿元，亏损同比增加697%；其中扣非后归母净利润-3.51 亿元，亏损同比增加624%。

    　　营业收入增速较同期放缓，季节波动与投入增加导致亏损加大：2021年公司前三季度共实现营业收入8.66 亿元，较上年同期增加2.05 亿元，同比增长31.11%，该增长主要得益于网络信息安全行业快速发展，且公司持续推动云安全、大数据产品销售、安全服务业务；2021 年Q3 公司实现营业收入4.04 亿元，同比增长18.72%，其中2021 年Q3 公司营业收入增速下降是因为在2020 年同期基数较高的情况下受到收入确认季节的周期性影响，但有望在第四季度随着订单确认的增加而回升。盈利方面，Q3 实现归母净利润亏损较上年同期增加1.20 亿元，亏损同比增加457.72%，公司扩大人员和经营规模，且受经营业绩季节性波动影响。

    　　研发投入加大，募投项目保障网络信息“新安全”领域研发持续加码：

    　　2021 年公司前三季度研发费用率达42.11%，其中Q3 研发费用率36.39%，且Q3 研发总投入同比增长78.18%，主要由于增加研发人员并提高薪酬。同时，2021 年10 月公司向中国电信等5 家机构定增募集资金13.33 亿元，紧密围绕公司主营业务，主要投入到数据安全岛及涉网犯罪侦查打击项目、信创产业化项目、云靶场与教育产业化项目、新一代智能网关项目、车联网安全研发项目等。募投项目强调对研发项目的投入，有效保障公司研发投入、储备科研资金，为公司长远战略布局提供充分保障；同时与中国电信的深入合作进一步促进强强联合，拓宽公司的业务领域。

    　　利好政策推动行业发展，行业新需求助力市场快速发展：随着信息安全上升至国家战略，我国网络信息安全市场由软硬件产品逐步向综合安全平台和服务转移。IDC 预测2021 中国网络安全市场行业将恢复到20%以上的增长，2024 年将达到167.2 亿美元；同时安全可信的数据交易、专业涉网犯罪侦查打击支撑工具及技术成为网络安全领域的新需求。在此背景下，公司主营产品Web 应用防火墙实现了大中华区整体市场份额排名前列，同时开发了针对大数据安全的网络安全态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台等产品，并进一步布局数据安全岛项目及涉网犯罪侦查打击项目，赋能数据安全流通业务。

    　　盈利预测与投资评级：网安盈利模式由软硬件产品向服务转型，安全服务市场高于行业整体增速，因此我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测2.02/2.96/4.34 亿元，对应EPS 分别为2.73/3.99/5.87 元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为104/71/48 倍，目前公司大数据安全、云安全、物联网安全等重点赛道仍处于高速成长中，将有望进一步提升新兴安全赛道领域的竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期。