三季度增速低于预期，持续高投入导致亏损扩大2021 三季度，公司收入8.66 亿元（+31.11%），归母净利润为-2.68 亿元（-697%），扣非归母净利润为-3.51 亿元（-624%）。单Q3 来看，公司实现收入4.04 亿元（+18.72%），归母净利润-0.94 亿元（-458%），扣非归母净利润为-0.99 亿元（-645%）。20Q3 单季收入增速达到65%，基数较大。整体Q3 收入增速低于预期，利润亏损进一步扩大（由于股权激励，2021 年需要摊销7912 万元）。公司进一步加大投入，前三季度销售费用同比增长51.05%，研发费用同比增长42.11%。

    　　服务保持高增长，合同负债和存货处于高位是信心来源公司整体毛利率为57.02%，同比下降8.66 个百分点。服务快速增长，产品收入阶段性放缓，导致毛利率有所下降。同时，从上半年来看，公司整体人员达到3304 人，同比增长36.19%，其中研发人员增长46.18%，人力成本提升。另一方面，公司三季度存货达到2.20 亿元，比二季度增长0.53 亿，同比增长81.82%。合同负债达到1.64 亿元，比二季度下降0.1 亿，同比增长51.85%。存货和预收均为四季度高增长提供信心，随着Q4 产品确收恢复，毛利率也有望重新提升。

    　　前三季度波动不改景气趋势，定增落地持续丰富产品生态安全行业季节性明显，前三季度在全年收入占比均不高，尤其党政领域占比较高的企业。公司平台类产品以大项目为主，存在一定确认节奏波动影响，如公司20Q2 单季度增速仅为10%。公司定增已经完成，包括中国电信、QFII 等五家知名机构认购，定增价高达324.23 元。随着数据安全法、关基条例等出炉，预计明年将陆续看到标杆项目落地。

    　　风险提示：等保 2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧

    投资建议：维持“买入”评级。

    　　由于当前业绩承压，下调整体盈利预测。预测2021-2023 年归母净利润由1.91/2.78/4.40 亿元，下调为0.89/2.17/3.82 亿元，对应PE 为277/113/64 倍。考虑安全政策持续推动，维持“买入”评级。