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    公司于2021 年10 月23 日发布三季报：2021 年前三季度营业收入8.66 亿元，同比增加31.11%；归母净利润-2.68 亿元，扣非归母净利润-3.51 亿元。

    点评：

    1、公司收入增速放缓，毛利率较中报有所提升公司2021 年前三季度收入8.66 亿元，同比增长31.11%；其中2021Q3 单季度收入4.04 亿元，同比增长18.72%，收入增速较中报有所放缓。公司2021 年前三季度归母净利润-2.68 亿元，扣非归母净利润-3.51 亿元；其中2021Q3 归母净利润-0.94 亿元，扣非归母净利润-0.99 亿元。公司2021 年前三季度毛利率为57.02%，相较中报毛利率上升1.09pct，展望全年或有进一步提升空间；2021Q3 单季度毛利率为58.27%，与去年同期相比下降8.18pct，我们判断主要由公司安全服务收入增长迅速、在收入占比增高导致（公司2020 年安全服务毛利率为54.05%）。

    2、研发与销售投入持续增加，配合定增前瞻性布局新业务公司2021 年前三季度确认销售费用与研发费用各4.42 亿与3.65 亿元，分别同比增长63.15%与84.85%。结合公司近日发布公告宣布完成13.3 亿元定增，募集资金将用于数据安全岛平台、信创产品、网络安全云靶场、车联网安全等项目的研发与建设，我们认为公司在销售和研发上的投入切合行业发展态势（今年以来的多场网络安全峰会都对“云安全”、“汽车数据安全”等领域进行了探讨），有助于提振公司中长期业务表现。

    3、短期波动无扰长期基本面，看好公司未来发展尽管短期内公司收入增速出现一定波动低于预期，长期来看我们认为公司基本面稳定。公司近日完成13.3 亿元定增，根据公司公告，定增发行价为324.23 元（20 日均价未折价），多家机构溢价报价，总认购金额超过50 亿元，最终发行对象中包含JP Morgan（外资机构）与中国电信（产业投资方）等头部机构，体现出市场信心。整体而言我们认为网安产业景气度向好，展望Q4 及全年趋势保持乐观。

    考虑到公司基本面无重大变化，网安行业景气度高度未减，我们维持此前2021-2023 年营收预测为19.18/27.82/38.94 亿元，考虑到公司安全服务的增长带来毛利率降低，以及公司销售、研发费用的持续投入，我们下调2021-2023 年净利润为0.07/2.39/4.56 亿元（原预测2.04/3.05/5.92 亿元），维持“增持”评级。

    风险提示：核心技术人才流失、受宏观经济影响下游采购需求下降、行业竞争加剧