阶段性验收影响增速，全年预期不变：公司发布2021 年三季报，得益于公司云安全、大数据等新一代网安产品销量增长较快，同时推进安全服务业务。前三季度实现营业收入8.66亿元，同比增长31.11%，归母净利润为-2.68 亿元，营收较2019 年前三季度增长83.88%，复合增速仍强劲，人员扩张、加大销售投入导致亏损略有加大。21Q3 单季实现营收4.04 亿元，同比增长18.72%，较19Q3 增长96.12%。安全服务高增使得前三季度毛利率同比下降8.7%，较中报环比上升1.09%，2020 年疫情导致需求滞后，20Q3 基数相对较高，阶段性验收或影响收入增速，维持全年预期不变，市场波动或带来配置机遇。

    数据安全政策助推行业高景气持续，公司立足产品力带动营收快速增长，上半年安全服务提速影响现金流。安全服务业务与安全平台产品日益成熟，预计仍将延续高增态势。2021年上半年，网安行业景气度持续向好，国家数据安全相关法规的推进使得网安行业数据安全业务需求出现新增量；与此同时，云计算等安全需求仍将驱动公司高成长，2021 年上半年公司安全平台产品增速达到37.85%，安全服务业务增速高达61.94%，几个季度以来的高增速持续印证公司相关产品服务的日益成熟。随着多云构架的进一步普及、大数据安全与物联网安全需求快速释放，公司有望凭借AiLPHA 大数据智能安全平台、多云安全与管理平台“安恒云”等极具竞争力的产品，延续网安平台高增长趋势。

    人员快速扩张，股权激励费用支出，叠加护网行动提前带来安服高增，部分影响现金流，但为公司研发团队建设与未来业务持续高增打下基础。2021 年上半年经营活动产生的现金流量净额-3.46 亿元，比上年同期减少127.18%，归母净利润-1.75 亿元，同比减少192.18%，原因主要在于公司目前处于快速发展阶段，去年下半年至今年上半年人员规模增长较快，仅研发人员数量就上升了46.2%（增加369 人），使得工资性支出等成本增长较快，支付给员工的现金流出增长了58.1%，导致季节性亏损加大，且公司正在实施股权激励，上半年确认4411.15 万元股份支付费用，再叠加护网行动提前带来安服高增同时也部分影响现金流。

    我们认为，人员快速扩张与股权激励费用虽然带来现金流与利润端的阶段性承压，但同时也是公司团队建设的必经之路，将为公司未来业务的持续高增打下基础。

    “战略+技术”卡位优质赛道，公司在云安全领域具备先发优势。1） 态势感知、云安全、AiLPHA 大数据持续推动平台高速增长：安恒信息是态势感知市场的领导者，是公安和网信行业态势感知的主要建设者和推动者。根据安全牛，预计2020 年态势感知整体市场规模将超过50 亿元，CAGR 达35.72%；AiLPHA 大数据智能安全平台集成超大规模存查、大数据实时智能分析等安全模块，为客户提供全局态势感知，打造智能安全运营新模式；2）云安全服务或将成为网安产业潜力最大的细分赛道，根据赛迪统计，2018 年中国云安全服务市场规模达到37.8 亿元，同比增长44.8%，预计2021 年市场规模将达115.7 亿元，年复合增长率为45.2%，云安全赛道成长有望加速；3）多云安全领军厂商估值体系有望重构。五大优势奠定多云方向，国内政务云与诸多大型企业已走向多云。第三方厂商比IaaS 厂商本身更适宜做统一服务，并能在客户与合作厂商的更新迭代中形成平台与规模优势，公司前瞻性布局云安全、大数据安全等新型赛道，具备先发优势。

    维持“买入”评级。预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为19.19/26.97/37.23 亿元，增速分别为45.0%/40.6%/38.0%；归母净利润分别为1.89/2.84/4.46 亿元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。