21H1 收入增长良好，利润端受费用增加影响较大公司21H1 实现营业收入 4.62 亿元，同比增长 44.28%，较19H1 增长76.26%，其中21Q2 收入同比增长36.51%，较19Q2 增长51.08%；归母净利润-1.75 亿元，亏损同比扩大192%；扣非净利润-2.53 亿元，亏损同比扩大 280%，亏损扩大主要是由于人员增长较快及股权激励新增4411 万元股份支付费用所致；经营性现金流量净额-3.46 亿元，同比减少127.18%，主要受支付职工薪酬增加影响。我们看好公司数据安全及云安全的未来增长，维持盈利预测，预计2021-2023 年营收分别为19.89/29.27/41.65 亿元，采用PS 估值，参考可比公司21 年Wind 一致预期平均12.7 倍PS，考虑到公司数据安全、云安全高速成长，给予公司21 年15 倍PS，调整目标价至402.77 元（前值323.74 元），上调至买入评级。

    　　21H1 安全服务占比提升，研发加大投入持续强化竞争力21H1 公司基础安全产品收入 1.26 亿元，同比增长 28.26%；安全平台产品收入 1.35 亿元，同比增长 37.85%；安全服务收入 1.83 亿元， 同比增长 61.94%。21H1 公司整体毛利率55.93%，同比下降8.92pct，主要是由于毛利率较低的安全服务占收入比提升所致。公司持续加大投入，不断加强云安全、大数据等新一代网络信息安全产品竞争力。公司21H1 研发投入2.18 亿元，研发投入占收入比由20H1 的35.85%提升至47.12%，研发投入费用化率保持100%，研发人员数量从20H1 的799 人增加至1168 人，占公司总人数比例从32.93%提升至35.35%，研发实力不断增强。

    　　新兴安全布局领先，注入长期发展动能

    　　从公司上半年业务来看：云安全方面，“安恒云”持续提升多云管理能力，新增了华为HCSO、曙光信创云、浪潮信创云、easystack、百度云、中软国际多云管理平台等对接能力，加速实现向SaaS 化、服务化转型。同时，在信创云安全领域，公司新增二十多个省市级信创云安全整体案例，并斩获了多个信创云安全荣誉。数据安全方面，公司在监管端与被监管端两端持续发力，“数据安全岛”帮助客户激活数据价值，实现原始数据不出本地，交换计算结果，让流动数据赋能数字经济发展。同时，公司定增过会，将在数据安全岛、安全信创产品等新兴产品领域持续加强投入，不断夯实产品竞争优势。

    　　看好云安全和数据安全未来增长，上调至买入评级我们看好公司云安全及数据安全未来增长，维持盈利预测，预计2021-2023年营收19.89/29.27/41.65 亿元，归母净利润分别为1.99/2.69/3.94 亿元，调整目标价至402.77 元（前值323.74 元），上调至买入评级。

    　　风险提示：网络安全政策不及预期；宏观经济下行。