营收保持高增长，人员高增长导致亏损扩大

    　　2021 上半年，公司收入4.62 亿元（+44.28%），归母净利润为-1.75亿元（-192%），扣非归母净利润为-2.53 亿元（-280%）。亏损扩大是公司持续战略投入，上半年公司研发人员增长46.18%，研发投入同比增长89.65%；公司整体人员达到3304 人，同比增长36.19%。同时，公司上半年确认 4411.15 万元股份支付。今年销售费用和管理费用分别增长82%/71%，主要在去年疫情影响下，上半年整体费用较低。

    　　服务快速增长导致毛利率同比下降，合同负债和现金流入健康上半年公司毛利率为55.93%，同比下降8.93 个百分点。人员快速增长和薪酬提升下，收入大头集中在三四季度，造成上半年毛利率下降，下半年毛利率会逐步恢复。分产品来看，安全基础产品收入 1.26 亿元（+28.26%），安全平台收入 1.35 亿元（+37.85%），安全服务收入1.83 亿元（+61.94%）。服务收入快速增长，主要系HW 等上半年集中发酵。公司现金流为-3.46 亿元，主要是购买原材料等备货支出增加，以及支付职工薪酬增加较多，从现金流入来看同比增长55.58%。公司合同负债达到1.74 亿元，同比增长74%，均保持健康。

    　　高投入带来高产出，数据安全盈来黄金发展期公司相继发布了APT 攻击预警平台新版本、AiTrust 零信任解决方案、AiGuard 数据安全解决方案、AiLand 数据安全岛、AiLPHA 资产弱点管理解决方案，围绕数据全生命周期安全布局。在研项目中，包括车联网、物联网、工控、攻防实战演习等多项新安全平台，均是未来有望打开新市场的产品方向。等保测评变化中带动产品增量与安恒产品最为匹配，叠加关保和数据安全法相继落地，公司大力投入正当时。

    　　风险提示：等保 2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2021-2023 年收入为19.35/27.35/37.12 亿元，归母净利润1.91/2.78/4.40 亿元，对应PE 为127/87/55 倍，维持“买入”评级。