事项：

    公司发布2021 年半年报。上半年，公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长44.28%；净亏损1.75 亿元，上年同期净亏损5978.86 万元，亏损扩大。

    平安观点：

    受益于安全行业的持续景气，公司收入实现较快增长。上半年，公司收入增长44.28%，增速较上年同期快23.49 个百分点。其中，安全基础产品实现营业收入1.26 亿元，同比增长28.26%；安全平台实现营业收入1.35亿元，同比增长37.85%；安全服务实现营业收入1.83 亿元，同比增长61.94%。安全平台类业务是公司重点发力方向，2021 年上半年取得了较好进展：1）云安全业务领域，“安恒云”系列新产品在多云管理能力方面新增了华为HCSO、曙光信创云、浪潮信创云、easystack、百度云、中软国际多云管理平台等对接能力，目前已发布SAAS 化主机安全管理、SAAS 化云安全中心等能力。在信创云安全领域，公司新增二十多个省市级信创云安全整体案例。2）大数据安全领域，公司持续在监管侧和被监管侧发力，综合防控系统、威胁检测和安全等业务推广顺利，上半年针对数据要素流动推出了新品“数据安全岛”，发力数据安全交换和流通市场。

    研发和销售投入规模大，相关费用占比上升明显。2021 年以来，公司所在赛道——云安全和数据安全，都面临巨大的业务机会和市场挖掘潜力，公司也在适时扩大研发和销售方面的人员投入，以图在产品和市场两端形成较强的竞争力。上半年，公司期间费用率达到120.32%，较上年同期上升27.77 个百分点。其中，销售和研发费用占比上升最为明显，上半年分别为60.05%和47.12%，较上年同期分别上升了12.34 和11.27 个百分点。

    销售和研发费用率的上升，主要是因为人员增加和薪酬上涨所致。以研发条线为例，上半年研发人员同比新增了369 人，研发人员占公司人员比重较上年同期上升了2.42 个百分点；研发人员总薪酬较上年同期上升了69.97%。上半年，公司凭借着持续的研发投入，形成了一批具有较好市场竞争力的产品或者平台，如APT 攻击预警新平台、零信任解决方案、AiGuard 数据安全解决方案、数据安全岛平台等。

    公司内部持续加大在云数安全、国产化等方面的投入，应对行业发展变革。公司是国内较早发力云安全和数据安全的网络安全公司之一，已经形成了较为完整的产品能力。2021 年以来，国家在网络安全监管方面重视程度提升明显，相继出台了《数据安全法》《网络安全审查办法（修订征求意见稿）》和《关键信息基础设施保护条例》；同时，安全环境也在恶化，针对数据资产的犯罪持续持续攀升，大数据应用安全防护压力也在加大。公司上市之后，利用IPO 募集资金加大了对云、数安全方面的投入，产品和服务体系已经初见雏形。目前，公司正在通过增发募集资金，投向信创产品、数据安全岛、新一代智能网关等领域。其中投入最多的信创项目，面向的客户与现有客户（电信、政府和金融）高度一致，随着这些客户国产架构应用的增加，公司通过增发项目开发并适配的国产化相关产品和平台，将表现出极强的延展性。公司的数据安全岛项目也是紧扣“数据要素化”的大趋势设计出来的，前景明朗。

    投资建议：安恒信息是国内数据安全和云安全的领先企业，在云计算、大数据、工业互联网和物联网等新场景安全市场上形成了较强竞争优势，同时在安全服务板块拓展迅速。未来随着国内数字化的提速以及监管的趋严，面向数据资产和新场景的安全平台、服务需求必然还将快速增加，公司也将继续受益。根据半年报的情况， 我们调整了公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.48 元（前值为2.61 元）、3.32 元（前值为3.81 元）和4.41 元（前值为5.27 元），对应8 月26日收盘价PE 分别为132.1 倍、98.9 倍和74.4 倍。虽然上半年公司亏损扩大，但是由于公司的季节性特点以及后续持续向好的市场环境，我们依然看好下半年的业务发展，维持“推荐”评级。

    风险提示。1）毛利率持续下降风险。不同背景的安全厂商同台竞争的可能性增大，比如互联网、传统ICT 企业等，技术、品牌、人才和资金等方面的竞争加剧，行业总体和公司毛利率都存在下降的风险。2）新市场开拓不及预期。公司正在加大营销网络建设方面的投入，建立多级销售渠道，不断拓展中小企业客户。但若公司的新行业拓展策略、营销服务等不能很好的适应客户需求，公司将面临新市场开拓不及预期的风险。3）政策风险。公司投入方向和信创、智慧城市建设密切相关，这些领域政策导向性较强，但如果政策支持进度和力度可能出现调整，公司业绩也可能受到负面影响。