一、事件概述

    　　公司于8 月26 日晚发布公告，21H1 实现营收4.62 亿元，同比增长44.3%；实现归母净利润-1.75 亿元，亏损扩大192%%；其中扣非后净利润为-2.53 亿元，亏损幅度有所扩大。

    　　二、分析与判断

    　　Q2 单季度营收增速不减，季节性因素致各业务增速不一从收入端看：Q2 单季度营收2.78 亿，同比增长36.5%。安恒上半年营收4.6 亿元，同比增长44.3%，19-21 年复合增速为32%，在网安行业公司中处于领先水平。其中Q2单季度收入2.78 亿元同比增加36.5%，仍保持较高的增速。

    　　从业务结构看：安全服务高速增长至毛利率表观较低，下半年仍是收入大头。三大业务中安全产品收入1.26 亿同增28%，安全平台收入1.35 亿同增38%，安全服务收入1.83 亿同增62%，安全服务业务大增与上半年旺盛的攻防需求有关，而产品与平台收入确认存在季节性。公司21H1 毛利率为56%环比提升近4pct，毛利率相较去年有所下滑主要为安全服务占比（安服毛利率54%）提升和人工成本上升所致。

    　　销售、研发投入力度加大，加速抢占网安新兴市场从费用指标看：21H1 销售/管理/研发费用分别为2.8/0.7/2.2 亿元，同比增速分别为82%/71%/90%，费用大幅增加一方面由于去年疫情影响基数较低，另一方面公司加大人才招募市场、研发投入。上半年研发人员1168 人同增46%，整体员工规模达到3304 人，较21 年初环比增长21.5%。

    　　战略加大投入致短期利润承压。上半年利润承压，归母净利润-1.75 亿亏损扩大192%，但考虑到公司收入端高速增长，且当前整个网安市场景气度不断上行，公司在当下加大投入有利于维持自身高速的增长和规模的不断扩大。

    　　定增获批加码新安全，政策与需求驱动网安行业景气向上募资13.3 亿元投资新安全，数据安全与攻防需求持续景气。公司近日定增获批准，拟投资17.13 亿元（其中使用募集资金13.3 亿）投资于数据岛（隐私计算平台）、态势感知、信创安全、安全靶场、智能网关等五个项目，继续扩大在新安全领域的领先优势。

    　　随着近期网络安全法律体系初步建成，网安、特别是数据安全得到极高的重视，关保条例使得安全需求进一步向动态攻防演进，中国网络安全市场有望持续景气。根据IDC 的数据，预计21 年网安市场规模102.2 亿美元，到2024 年市场规模有望达到173 亿美元，年复合增速为16.8%。

    　　三、投资建议

    　　预计公司21/22/23 年营收分别为18.88/26.9/37.12 亿元，同比增长42.7%/42.5%/38%；实现归母净利润1.77/2.54/3.81 亿元，同比增长32%/43%/50%。公司是高速增长的网络安全公司，且加大投入抢占高速增长的市场，因此采用PS 估值方法较为合适。当前市值对应21 年PS 为12.6 倍，可比公司PS 在wind 一致预期下对应21 年均值为13 倍，考虑到公司的高速成长性，维持“推荐”评级。