连续三年营收增速在40%以上，21Q1 高增长超预期2020 年公司实现收入13.23 亿元（+40%），归母净利润为1.34 亿元（+45.43%），扣非归母净利润为1.21 亿元（+51.72%）。其中销售商品收到现金14.10 亿元（+35.97%），经营活动现金净流量为2.8 亿元（+29%）。2021 年一季度，公司实现收入1.84 亿元（+57.84%），在2020 年一季度营收增长40%下，公司21Q1 依然保持较高增长。2020年公司人员达到2719 人（+51.14%），因为一季度费用增长较高，导致归母净利润为-1.26 亿元（-188.24%）。

    　　研发费用率提升，平台业务高增长

    　　公司2020 年整体毛利率保持稳定，达到68.97%（-0.5 pct）；一季度毛利率下降较多，推测一季度人员高增长，服务收入预期增长较快，人员成本较高拉低毛利率，全年仍会回到稳态。2020 年，公司销售费用率为33.21%（-0.29 pct），管理费用率为7.70%（-1.25 pct），研发费用率为23.56%（+1.89%）。分业务来看，基础产品收入4.61 亿元（+20.15%），安全平台收入4.45 亿元（+63.91%），安全服务收入3.68亿元（+39.51%），以态势感知为代表的安全平台依然保持较高增长。

    　　以多云管理抢占云安全高点，数据安全有望成为下一轮高增长公司2020 年9 月推出“安恒云”品牌，整合了天池云安全管理平台、风暴中心 saas 云服务、多云管理平台的能力。公司在私有云安全领域新增服务近 200 多朵云，累计服务超过400 朵云；在公有云安全领域，新增 1,000 多家中小企业用户。数据安全在十四五规划中备受关注，安恒首家提出“CAPE”数据安全架构的安全厂商，同时公司启动了数据安全岛平台的研发及产业化，数据安全领域继续领先。

    　　风险提示：等保 2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2021-2023 年收入为19.35/27.35/37.12 亿元，增速分别为46%/41%/36%，归母净利润1.91/2.78/4.40 亿元，维持“买入”评级