投资要点

    　　事项：公司发布2020 年年报和2021 年1 季度季报2020年，公司实现营业收入13.23亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长45.43%；拟每10股派发现金股利人民币2元（含税）。2021年1季度，公司实现营业收入1.84亿元，同比增长57.84%；归母净利润为-1.26亿元。

    　　平安观点：

    公司卡位数据安全和云安全赛道，表现出强劲的爆发力：公司在产品定位上与传统的网络安全企业存在较大的差异，聚焦在数据安全、云安全方向。

    　　疫情暴发以来，国际国内线上经济快速发展，数字化提速明显，数据安全和云安全成为客户在数字化转型过程中的必需品。公司2020 年收入和利润之所以能够实现快速增长，就得益于这两部分业务的快速提升。2020年，以云安全和大数据安全为主的平台业务，收入同比大幅增长63.91%，明显快于公司基础安全产品20.15%的增速；平台业务在公司收入中的比重也从上年同期的28.78%提高到33.66%。另外，我们也看到，公司的安全服务业务在2020 年也得到快速恢复，同比增长39.52%，占公司总收入的比重为27.85%。安全服务作为安全行业中的趋势性业务，各家均在投入，但公司的这个收入比重是非常高的。2021 年1 季度，公司收入增长延续着较快增长的势头，而上年同期公司的基数并不低（上年同期增长43.70%）。收入能够实现高增长还主要得益于其在平台和服务板块较多的业务机会。

    2020 年公司保增长不忘控费，盈利增速快于收入增速：2020 年，公司净利润增速较收入增速快5.29 个百分点，这主要得益于公司对费用增长的有效管控，做到了有保有压：一方面，公司考虑到长期高质量发展要求，持续加大在销售和研发上的布局，这部分投入得到了较好的保证，其中销售费用增长38.91%，研发费用增长52.41%；另一方面，公司对管理费用控制效果较为明显，同比仅增长20.51%。2021 年1 季度，公司在费用端依然是有保有压，销售费用和研发费用大幅上升，分别增长88.72%和管理费用虽然增长也较快，但是还是慢于收入增速。我们看到，即便公司有明显的控费意识，但是各项费用的增长还是非常快的。这主要是因为2021 年以来，市场上的商业机会增长较多，公司在研发和销售方面的人力投入增长明显所致。年报数据显示，公司员工数量已经从2019 年末的1799 人，增长到2020 年末的2719 人，增幅高达51.14%。

    公司紧盯国内外安全市场变革，加力部署信创和智慧城市安全等领域：公司云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等领域已经有一定竞争力，2021 年公司正在筹备通过定增，进一步深化产品和服务布局，提升上述相关板块的竞争力，目前相关募资已经得到监管受理。从定增的投入方向来看，主要集中在信创产品、数据安全岛、新一代智能网关等领域。其中投入最多的信创项目，面向的客户与现有客户（电信、政府和金融）高度一致，随着这些客户国产架构应用的增加，公司通过增发项目开发并适配的国产化相关产品和平台，将表现出极强的延展性。公司的数据安全岛项目也是紧扣“数据要素化”的大趋势设计出来，前景明朗。

    投资建议：安恒信息是国内数据安全和云安全的领先企业，在云计算、大数据、工业互联网和物联网等新场景安全市场上形成了较强竞争优势，同时在安全服务板块拓展迅速。未来随着国内数字化的提速，面向新场景的安全平台和服务需求必然还将快速增加，公司也将继续受益。

    　　根据2020 年年报和2021 年1 季度报的情况，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2021-2023年EPS 分别为2.61 元（前值为2.52 元）、3.81 元（前值为3.39 元）和5.27 元（新增），对应4 月23 日收盘价PE 分别为112.9 倍、77.4 倍和55.9 倍 ，维持“推荐”评级。

    风险提示。1）毛利率持续下降风险。不同背景的安全厂商同台竞争的可能性增大，比如互联网、传统ICT 企业等，技术、品牌、人才和资金等方面的竞争加剧，行业总体和公司毛利率都存在下降的风险。2）新市场开拓不及预期。公司正在加大营销网络建设方面的投入，建立多级销售渠道，不断拓展中小企业客户。但若公司的新行业拓展策略、营销服务等不能很好的适应客户需求，公司将面临新市场开拓不及预期的风险。3）政策风险。公司投入方向和信创、智慧城市建设密切相关，这些领域政策导向性较强，但如果政策支持进度和力度可能出现调整，公司业绩也可能受到负面影响。