公司公布2021 年一季报。公司2021Q1 实现营收1.84 亿元，同比增长57.84%；归母净利-1.26 亿元，去年同期为-4376 万元；扣非归母净利-1.3亿元，去年同期为-4603 万元。经营活动产生的现金流量净额-3.45 亿元，去年同期为-2.11 亿元。

    Q1 收入高增长，服务收入占比提升，销售、研发端投入较大。

    （1）从收入端和毛利角度看，公司2021 年Q1 收入同比增速为57.84%，而2020 年四个季度收入增速分别为43.7%、10.68%、64.95%和40.17%。同时，公司2021Q1 毛利率同比下降，为51.78%，而2020 年四个季度毛利率分别为61.87%、66.57%、66.45 和72.25%。我们认为，公司2021Q1 收入高增长主要系云安全、大数据等新一代网安产品及网安服务销量增长；而毛利率的下降可能是相对低毛利的安全服务收入占比提升所致。从公司安全服务人员的增长也可以验证。公司的安全服务人员从2019 年底的264 人增长至2020 年底的485 人，增长83.7%。

    （2）从费用端看，公司销售和研发投入较大，2021Q1 公司销售费用同比增长88.7%，研发费用同比增长96.47%，研发投入收入占比为53.73%。销售和研发费用的增长主要系人员增加的同时，薪酬上涨和新增股份支付带来费用的进一步提升。公司的销售人员从2019 年底的458 人增长至2020 年底的608 人，公司研发人员从2019 年底的581 人增长至2020 年底的912 人。

    持续看好2021 年的高景气。我们认为，网安的需求正从由传统的纯合规驱动向新IT 场景下的实战化和产品化需求转变。我们看好公司从最早的应用层安全防护类产品，到聚焦身份认证、资源池防护、威胁情报、大数据分析联动等的云安全和大数据平台类安全产品，再到面向各类新型IT 场景、多种IT系统架构背景下的多云管理平台，持续输出自己的安全能力。

    盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业新赛道的投资机会、新场景下带来的新防护需求。我们认为公司具有前瞻性的细分赛道战略眼光和较高的技术迭代投入能力，值得给予一定估值溢价。我们预测公司2021~2023 年EPS 分别为2.53 元、3.86 元和5.68 元，参考可比公司2021 年PE/G 估值，给予公司1.95-2.53 倍PE/G，对应合理市值在182.29 亿元-236.80 亿元；参考可比公司2020 年PS/G，给予公司0.28-0.36 倍PS/G，对应合理市值在250.25 亿元-325.08 亿元。我们取两者的平均值，认为公司合理市值在216.27亿元-280.94 亿元，对应合理价值区间在291.97 元/股-379.27 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：相关新产品、新方向应用拓展不及预期。