事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报，公司2020 年实现营收13.23 亿元，同比增长40.14%，公司在持续加大研发、销售投入的同时，不断提升经营效率，费用率较同期有所下降，全年实现营业利润、归母净利润1.40 亿元、1.34 亿元，同比分别增长51.73 %、45.43%，结构角度，网安基础产品、平台产品、安全服务分别实现营收4.61、4.45、3.68亿元，占总营收比例分别为34.8%（同比-5.8%）、33.6%（+4.8%）、27.8%（-0.2%）。

    　　2021Q1 实现营收1.84 亿元，同比增长57.84%，由于研发、管理费用增加，扣非净利润亏损1.3 亿元较20Q1 扩大0.84 亿元，预计毛利相对较低的安全服务收入占比提升导致毛利率同比下降10.1%至51.78%，随解禁影响消除、未来定增落地有望进一步打开成长空间。

    　　2020 全年公司现金流稳健改善，21Q1 经营性现金流流入增速显著高于营收增速，验证营收高质量，支付给员工现金快速增长，为安全服务、网安平台业务持续高增长奠定基础。1）公司20 年实现经营性现金流净流入2.8 亿，同比增长约29%，现金流稳健改善，21Q1 经营性现金流流入增速达81.6%，显著高于营收增速，侧面验证Q1 营收高质量；2）21Q1 支付给员工现金流出约3.45 亿元，同比增长53.33%，与Q1 净利润亏损扩大相印证，随着产品、业务趋于成熟，人员数量的扩张为安全服务、网安平台业务持续高增长奠定基础。

    　　行业景气度恢复叠加产品力突出带动营收快速增长，21Q1 相较于19Q1 营收增幅达127.16%，居于行业领先地位，2020 年云安全、大数据安全等平台产品营收增速超60%，安全服务业务模式日臻成熟，预计仍将延续高增态势。1）网安行业整体呈现高景气，2020年全年网安领军营收均实现约20%以上增幅，考虑疫情基数效应，21Q1 相较于19Q1，主要网安厂商均实现超40%增幅，公司持续高增长印证了公司新一代网安产品业务的核心竞争力。2）云计算、大数据等安全需求仍将驱动公司高成长。公司20 年网安平台业务实现营收4.45 亿，三年累计增幅达772.55%，随着多云构架的进一步普及、大数据安全与物联网安全需求快速释放，公司有望凭借AiLPHA 大数据智能安全平台、多云安全与管理平台“安恒云”等极具竞争力的产品，延续网安平台高增长趋势。3）安全服务模式日臻成熟，随着多地安全运营中心投入使用，以AiCSO 安全运营平台作为业务支撑，预计将延续高增。

    　　“战略+技术”卡位优质赛道，公司在云安全领域具备先发优势。1）态势感知、云安全、AiLPHA 大数据持续推动平台高速增长：安恒信息是态势感知市场的领导者，是公安和网信行业态势感知的主要建设者和推动者。根据安全牛，预计2020 年态势感知整体市场规模将超过50 亿元，CAGR 达35.72%；AiLPHA 大数据智能安全平台集成超大规模存查、大数据实时智能分析等安全模块，为客户提供全局态势感知，打造智能安全运营新模式；2）云安全服务或将成为网安产业潜力最大的细分赛道，根据赛迪统计，2018 年中国云安全服务市场规模达到37.8 亿元，同比增长44.8%，预计2021 年市场规模将达115.7 亿元，年复合增长率为45.2%，云安全赛道成长有望加速；3）多云安全领军厂商估值体系有望重构。五大优势奠定多云方向，国内政务云与诸多大型企业已走向多云。第三方厂商比IaaS 厂商本身更适宜做统一服务，并能在客户与合作厂商的更新迭代中形成平台与规模优势，公司前瞻性布局云安全、大数据安全等新型赛道，具备先发优势。

    　　维持“买入”评级。预计公司2021/2022 年营业收入分别为19.61/28.93 亿元，增速分别为48.20%/47.6%；归母净利润分别为1.91/3.02 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。