事件：

    公司发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业收入13.22 亿，同比增长40.04%，实现归母净利润1.37 亿，同比增长48.2%，实现扣非净利润1.23 亿，同比增长54.0%。以此测算，20Q4 公司实现营收4.73 亿，同比增长40.0%，实现归母净利润1.71 亿，同比增长27.6%。

    核心观点

    收入增速行业领先，全年业绩实现超预期。2020 年网络安全整体需求受到了疫情影响，而公司全年收入增速达到40%，处于行业领先位置，公司经营韧性得到验证。此外，为完善“云大物智”的战略布局，去年公司逆势加大了人员投入，在此背景下公司管理能力得到显现，预计费用率水平得到良好控制，使得公司全年业绩显著超过市场预期。

    新兴安全是增长极，“平台+服务”模式确保公司先发优势。公司立足于优良的新兴赛道，在云安全、态势感知、大数据安全等领域的市场地位及份额有望继续保持领先，同时通过服务增加高端市场的用户粘性。此外，多云管理平台的发布也进一步增强云平台产品的竞争力，未来有望支撑云安全业务继续保持快速发展。

    新一轮募投项目进一步拓展业务边界，打开成长新空间。去年年底公司发布了定增预案，将布局数据安全岛、涉网打击犯罪、信创等新兴领域，不仅深化了安恒的 “云大物智”核心战略，更助推了公司商业模式蜕变，即从传统的安全体系建设向客户运营延伸，公司成长空间有望进一步打开。

    财务预测与投资建议

    略调整收入增速及费用率水平，我们给予公司20-22 年营收分别为13.22/19.44/27.62 亿（原营收为13.23/19.44/27.62 亿）。根据可比公司21年PS 水平，对应21 年PS 为12 倍，目标价为315.24 元，维持买入评级。

    风险提示

    政策落地不及预期；研发进展不及预期；行业内竞争恶化风险等