安恒信息公布2020 年业绩快报。公司2020 年度实现营收13.2 亿元，同比增长40%；实现营业利润1.39 亿元，同比增长50.96%；实现归母净利1.37亿元，同比增长48.2%；实现扣非归母净利1.23 亿元，同比增长53.97%。

    　　持续研发投入，不断优化产品结构和市场开拓，经营效率增长显著。

    　　（1）从季度收入看，公司2020 年Q1-Q4 分别实现1.17、2.03、3.40 和6.62亿元，分别同比增长43.7%、10.68%、64.95%和40%，在2020 年疫情的冲击下仍保持了较高的增速，特别是下半年收入增速提升显著，我们认为这与公司紧抓数字经济产业变革红利，不断优化产品结构提升产品平台竞争力，拓展以云安全和数据安全为代表的新一代网安产品密不可分。

    　　（2）从产品和市场开拓看，公司2020 年积极推进产品云化转型，一方面与华为云、阿里云等云服务商战略合作，满足云上用户需求；另一方面SaaS云安全服务业务也增长迅速，形成以玄武盾为核心的云防护、云监测服务，以安全数据大脑为核心的情报订阅、行业监管SaaS 服务模式。此外，公司多云管理平台“安恒云”也已正式发布。

    　　（3）重研发同时严控成本，经营效率增长显著。公司2020 年营业利润增速高于营收增速，我们认为主要是公司严控成本和经营效率提升带来的销管费用率下降。网安行业投入和成本主要在于费用端，从2020 年前三季度经营数据看，公司销售费用率下降1.25 个百分点，管理费用率下降4.23 个百分点，同时研发费用率上升1.69 个百分点。公司提升项目管理、质量管理和技术服务能力，市场开拓和渠道合作体系不断完善，销管费用率有所下降，经营效率增长显著。此外，公司始终保持高研发投入，形成涵盖攻防研究、应急响应、安全咨询、漏洞研究、产品研发的稳定科研团队和专业安全服务团队，率先发力UEBA、SOAR 等前沿技术布局，加码物联网、工控和智慧城市多领域和场景的技术落地。

    　　充分把握数字经济转型和新IT 场景下的新赛道技术变革红利。我们认为，公司能保持高速增长，不断市场开拓的核心原因在于公司敏锐地把握住了产业的变革和发展方向，哪些领域是新场景下带来的新网安需求，并结合自身基础产品优势不断产品迭代，增厚竞争优势壁垒和护城河。从最早的应用层安全防护类产品，到聚焦身份认证、资源池防护、威胁情报、大数据分析联动等的云安全和大数据平台类安全产品，再到面向各类新型IT 场景、多种IT系统架构背景下的多云管理平台，持续输出自己的安全能力。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业新赛道的投资机会、新场景下带来的新防护需求。我们认为公司具有前瞻性的细分赛道战略眼光和较高的技术迭代投入能力，在应用层安全基础产品具备强大基因，以及在大数据安全、云安全等领域不断拓展和保持较强竞争力，值得给予一定估值溢价。考虑到疫情好转下的经济复苏可能比此前预计的乐观，我们略微上调公司2021-2022 年的收入和净利预测，预测公司2020~2022 年EPS 分别为1.84 元、2.82 元和4.43 元，参考可比公司2020 年PE/G 估值，给予公司2.61-3.13 倍PE/G，对应合理市值在196.24 亿元-235.48 亿元；参考可比公司2020 年PS/G，给予公司0.36-0.43 倍PS/G，对应合理市值在227.27 亿元-272.73 亿元。我们取两者的平均值，认为公司合理市值在211.75 亿元-254.10 亿元，对应合理价值区间在285.87 元/股-343.04 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：相关新产品、新方向应用拓展不及预期。