投资要点：

    安恒信息定增申请获上交所受理。公司定增发行方案于2021 年2 月9 日获上交所受理。本次发行对象为不超过35 名（含35 名）符合相关规定的境内外投资者，采取询价发行方式，发行价不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行股票的股票数量不超过2222 万股，不超过本次发行前公司总股本的30%，发行募集资金总额不超过13.3 亿元，拟投入数据安全岛平台、涉网犯罪侦查打击服务平台、信创产品、网安云靶场及教育产业化、新一代智能网关、以及车联网安全研发中心建设等项目。

    关注数据安全可信交易、涉网犯罪打击工具等新需求，SaaS 模式增强粘性。

    安恒信息此次募投中有4 亿元拟投入数据安全岛平台研发及产业化项目，旨在利用大数据安全领域的技术积累，解决大量的数据信息孤岛、信息不对称问题。此外，募集资金有1 亿用于研发落地涉网犯罪侦查打击服务平台，平台基于浦东公安实际业务场景，利用大数据技术，开展犯罪行为监测预警、犯罪线索智能落地、辅助案件研判、犯罪业态感知、本地产业评价等业务。

    我们认为，随着数据互联互通的推进以及5G、物联网等IT 场景的普及，数据的价值量将不断提升，数据安全可信交易的需求也在不断释放；此外，SaaS化产品的模式未来也有望不断普及，涉网犯罪打击工具就是一个很好的尝试，而SaaS 化比例和服务频率的提升，带来的也将是客户粘性的增强。

    把握信创领域网安市场发展机遇。从安恒信息定增预案看，另一大投资方向正是信创产品研发及产业化项目，拟投募集资金额4.59 亿元。我们认为，随着国产CPU、操作系统等基础层产品的完善，客户对相关配套的网安产品和服务的需求愈发强烈，国产化替代已从电信运营商、政府、金融等关键敏感行业逐步向全行业展开。基于国产化平台，全面开展信创领域的安全咨询、安全集成、安全运营等工作，加强对运维访问控制审计技术、分布式漏洞发现与验证技术、基于云架构的安全扫描与监测技术、SaaS 化云安全防护等技术的研发力度，这是顺应国产替代安全可控的大趋势。

    新一代网关产品持续技术更新迭代，车联网安全产品市场前景广阔。本次定增公司加大新一代智能网关产品研发及产业化的投入，此外公司也拟通过身份认证体系、车辆安全检测、靶场虚拟化技术、威胁情报获取和车载微流量技术的研发，将公司传统安全产品技术向车联网场景研发转化。我们认为，随着新IT 技术场景的不断丰富，网安更为强调综合协作能力的提升，新一代网关产品进入技术更新迭代的关键窗口期；而随着智能驾驶技术的成熟以及车路协同等基础IT 设施的不断完善，车联网势必迎来大发展，安全性是不可或缺的支持技术之一，车联网安全产品市场前景也较为广阔。

    盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业新赛道的投资机会、新场景下带来的新防护需求。我们认为公司具有前瞻性的细分赛道战略眼光和较高的技术迭代投入能力，在应用层安全基础产品具备强大基因，以及在大数据安全、云安全等领域不断拓展和保持较强竞争力，值得给予一定估值溢价。我们预测公司2020~2022 年EPS 分别为1.54 元、2.51 元和3.81 元，参考可比公司2020 年PE/G 估值，给予公司2.67-3.2 倍PE/G，对应合理市值在174.77 亿元-209.72 亿元；参考可比公司2020 年PS/G，给予公司0.37-0.44 倍PS/G，对应合理市值在226.96 亿元-272.35 亿元。我们取两者的平均值，认为公司合理市值在200.86 亿元-241.04 亿元，对应合理价值区间在271.17 元/股-325.40 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：相关新产品、新方向应用拓展不及预期。