核心观点

    　　公司多款安全产品市场份额领先。公司的Web 应用防火墙、堡垒机、数据库审计与风险控制系统、运维设计与风险控制系统等产品市场份额均位于国内市场前列，其中Web 应用防火墙多次入围Gartner 魔力象限，2018 年度亚太市场份额9.6%，排名第二，2019 年公司的堡垒机产品市场份额排名亚太区第一。另外，在安全牛和IDC 关于国内态势感知产品成为安全牛市场研究报告中态势感知的第一品牌

    　　新兴安全产品保持高速增长，安全服务占比不断提升。当前云安全、大数据安全、物联网安全等新兴安全市场处于快速增长，近三年复合增速均显著高于行业平均增速。19 年公司云安全平台、大数据安全平台、物联网安全产品分别实现176%、63%、136%的增长，有望继续保持高速增长；同时，在行业整体安全服务占比不断提升的趋势下，公司安全服务收入有望维持快速增长。

    　　布局多云管理，新募投有望进一步打开成长空间。多云趋势下，多云管理成为刚需，公司布局多云管理在拓展业务边界的同时进一步增强自身云安全产品的竞争力。此外，公司拟通过定增布局数据安全岛、涉网犯罪侦查打击、智能网关、信创等多个领域，有望进一步打开公司成长空间。此外，数据安全岛平台和涉网犯罪侦查打击服务平台项目，本质上已经参与到客户的业务运营中，客户的付费意愿更高，粘性更强，将进一步提高公司收入的可预见性和稳定性。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司20-22 年营收分别为13.23、19.44、27.62 亿元，由于公司主要业务属于新兴网络安全领域，根据可比公司21 年的PS 水平，给予公司21 年的13.50 倍市销率，对应合理股价为354.31 元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    　　政策落地不及预期；研发进展不及预期；行业内竞争恶化风险