公司发布2023 年三季报，收入维持高增，业绩短期承压。报告期内，公司保持高速稳健发展，在手订单达28 亿元（截至2023.10.30），三大业务板块经营向好，加码国际化进一步打开增长空间，期待后续经营回暖。

    新能源主赛道高速发展，在手订单饱满。分业务看，23Q1-3 公司汽车智能装备实现营收5.32 亿元，同比+65.37%；充换电业务短期承压，实现营收1.5 亿元，同比-40.35%；电池智能制造实现营收4.86 亿元，同比+374.65%。公司坚定聚焦新能源电气化和智能化主业，截至2023.10.30 公司在手订单28 亿元，其中电池/充换电/汽车智能装备在手订单分别为10.69/10.55/6.65 亿元，订单充沛支撑收入业绩高速增长。

    电池设备占比提升致盈利短期承压。23Q3 公司实现毛利率12.62%，同比-17.7pcts，主要系Q3 毛利率较低的电池设备收入占比较高，其他板块毛利率相对稳定。23Q3 销售/管理/研发费用率分别同比+1.9pcts/+0.4pct/+2.5pcts，主要系新业务板块承接新客户，各项成本及期间费用支出较高，最终实现归母净利率-5.7%，同比转亏。随着公司产品结构优化，电池设备业务盈利强化，后续整体盈利能力改善可期。

    客户拓展顺利，加码国际化布局。公司汽车装备业务覆盖八家全球前十大零部件厂商，电池设备业务已进入松下供应链体系，充换电业务深度覆盖电池厂商、能源商、换电运营商及主机厂等全产业链客户。海外市场方面，公司加码布局北美和东南亚市场，规划扩大墨西哥、加拿大和泰国等地产能投入，海外收入占比有望持续提升。23H1 海外业务毛利率46.7%，显著高于境内，伴随着公司海外业务布局深化，海外收入&业绩有望持续高增。

    换电产业趋势不变，期待行业景气回升。2023 年换电产业发展节奏有所放缓，但产业趋势确定性强。公司已完成乘用/商用车换电站、站控云平台、运维终端和电池包开发与产品搭建，上半年底盘式换电站获客户订单。近期国家1 万亿国债重点投向基础建设，有望带动商用车及换电配套设施的增长；此外，国家工信部正式发布重卡换电行业标准，亦为产业发展提供强心剂。公司作为领先换电设备供应商，有望优先受益行业景气回升。

    风险因素：新业务市场开拓风险；换电行业竞争日益加剧；换电站建设进度不及预期；宏观经济周期性波动风险；相关国家/地区政策不及预期；公司募投项目实施不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司换电业务布局领先，电池及智能化业务高速增长，客户持续拓展，长期成长空间广阔。我们调整2023/24/25 年公司归母净利润预测为0.46/0.82/1.28 亿元（原预测为2.12/2.97/3.87 亿元），现价对应2023/24/25年PE 分别为90/50/32 倍。考虑换电行业需求回暖节奏仍具不确定性，暂不给予目标价。