公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现收入11.43 亿元，同比+50.8%，实现归母净利润0.74 亿元，同比+20.9%，实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-16.6%；2023Q1 实现收入1.82 亿元，同比+83.5%，实现归母净利润-0.43 亿元，同比转负，实现扣非归母净利润-0.42 亿元，同比转负。公司2022 年收入/归母净利润相较业绩快报分别调减1.8 亿元/0.5 亿元，主要系换电业务部分收入递延确认。公司三大业务均处高速发展阶段，前瞻布局换电业务有望优先受益行业高景气度，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为2.14亿/3.16 亿/4.14 亿元，现价对应2023/24/25 年PE 分别为27/18/14 倍。给予公司2023 年30x PE，对应目标价51 元，维持“买入”评级。

    　　 收入递延确认&费用前置影响短期业绩表现。公司2022 年实现收入11.43 亿元，同比+50.8%，实现归母净利润0.74 亿元，同比+20.9%，实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比-16.6%；2023Q1 实现收入1.82 亿元，同比+83.5%，实现归母净利润-0.43 亿元，同比转负，实现扣非归母净利润-0.42 亿元，同比转负。

    　　2022 年收入/归母净利润相较业绩快报分别调减1.8 亿元/0.5 亿元，主要系换电业务部分收入递延至2023 年确认；23Q1 业绩为负主要系行业季节性因素，且公司处于高速成长期，费用投入较多。

    　　 盈利能力短期下滑，期待规模效应显现。公司2022 年实现毛利率28.3%，同比-5.5pcts，其中汽车装备/电池设备/换电设备毛利率分别为35.7%/27.2%/14.8%，综合毛利率下滑主要系换电业务大客户毛利率下降所致。23Q1 实现毛利率27.2%，同比-0.2pct，销售/管理/研发费用率分别同比+4.5pcts/-2.5pcts/-0.1pct，主要系营销力度有所加强，最终实现归母净利率-25.6%。公司目前订单结构多为短期交付订单，我们认为随着新签订单交付确认，规模效应逐步显现，公司盈利能力有望持续改善。

    　　 在手订单充沛，三大业务并行发展。截至2023 年4 月，公司在手订单30.42 亿元，同比+50.4%，其中汽车装备业务5.74 亿元，电池装备15.83 亿元，充换电8.85 亿元。公司前瞻布局换电业务，有望优先受益换电渗透率提升；电池装备业务与头部锂电企业建立合作，有望在大圆柱电池领域实现弯道超车；汽车装备业务作为头部供应商，服务于全球龙头客户，核心技术持续沉淀，赋能其他业务。公司三大业务板块均绑定下游核心客户，换电设备、电池设备业务有望加速放量，经营持续向好可期。

    　　 风险因素：宏观经济波动风险；换电站建设进度不及预期；换电行业竞争加剧；公司新业务市场开拓风险；公司产品交付不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司率先布局换电业务，绑定下游核心客户，有望优先受益换电加速渗透；电池设备业务在手订单充沛，有望受益储能市场放量实现弯道超车。考虑到收入确认节奏放缓，我们调整公司2023/24/25 年归母净利润预测至2.14 亿/3.16 亿/4.14 亿元（原2023/24 年预测为2.50 亿/3.48 亿元），现价对应2023/24/25 年PE 分别为 27/18/14 倍。参考可比公司克来机电（中信证券研究部预测）、博众精工（Wind 一致预期）2023 年平均预测PE 26x，考虑到公司前瞻布局换电&储能电池设备，在手订单充足，有望优先受益行业高景气，给予2023 年30x PE，对应目标价51 元，维持“买入”评级。