1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入3.63 亿元，同比增长40.4%，归母净利润0.50亿元，同比增长134.8%，扣非归母净利润0.11 亿元，同比增长20.6%，符合我们预期。单季度来看，2Q22 收入2.64 亿元，同比增长51.8%，归母净利润0.48 亿元，同比增长134.2%，扣非归母净利润0.25 亿元，同比增长25.4%。

    充换电设备实现规模化交付。1H22 公司汽车装备、充换电装备、新能源装备收入分别为1.69/1.34/0.43 亿元，毛利率分别为37.6%/24.5%/26.7%，充换电设备实现批量化交付。而受疫情影响，其他业务交付进展有所滞后。

    受业务结构变动影响，1H22 综合毛利率同比下降3.6ppt 至31.7%。

    费用管控强化，规模效应有所显现。1H22 公司期间费用率同比降低，其中销售、管理、研发费用率同比下降2.2/1.2/3.0ppt，财务费用率同比增加1.7ppt，主要由于银行借款增加。1H22 公司其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益4,215 万元，同比增加3,120 万元，由此1H22、2Q22 公司净利率同比增加5.5/6.4ppt 至13.8%/18.3%。截至1H22 期末，合同负债余额2.38 亿元，同比、较年初增加0.85/1.25 亿元，在手订单充足。

    发展趋势

    营运车换电日渐成熟，公司客户健全。根据电车资源统计，2022 年1-7 月新能源重卡销量1.16 万辆，同比增加386%，其中7 月销量1,455 辆，同比增加119%。1-7 月换电重卡销量5,513 辆，是去年同期的9.1 倍，换电比重达到47.3%，去年同期仅22.8%。我们认为重卡、出租车、网约车等营运车辆领域，换电已具备技术、产业链协同、经济成本等方面的相对成熟条件，未来几年换电车辆销售及换电站建设有望保持较快增长。

    汽车装备及锂电装备保持高景气。随着汽车电子行业资本开支修复，公司汽车装备业务在手订单保持较快增长，且伴随汽车电动化、智能化发展，我们预计汽车电子行业将保持稳健增长，带动设备资本开支增加。8 月19日，公司公告获得正威集团8.34 亿元化成分容订单，为2021 年锂电设备收入的3.9 倍，我们认为公司锂电设备业务进入收获期。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2022/2023 年EPS 预测1.62/2.80 元。公司当前股价对应2022/2023 年41x/24x P/E。考虑换电行业增长确定性提升利好估值上行，我们上调目标价8%至75.87 元，对应2022/2023 年47x/27x P/E，有15%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    换电站建设不及预期；产品交付不及预期。