事件1:公司发布2021 年年报和2022 年一季报。

    事件2:公司公告2022 年定增预案。

    投资要点

    业绩符合预期,验收具有季节性致Q1 业绩基数低:公司2021 年实现营收7.58 亿元,同比+26%;实现归母净利润0.61 亿元,同比+38%,扣非归母净利润为0.31 亿元,同比-7%。其中汽车电子生产线收入4.5 亿元,同比+77%,营收占比59%;锂电设备营收2.1 亿元,同比+33%,营收占比28%。2021 年公司换电设备首次实现营收854 万元。 2022Q1 实现营收0.99 亿元,同比+17%;实现归母净利润159 万元,同比+154%;扣非归母净利润为-0.13 亿元,2021 年同期的扣非归母净利润为-0.15 亿元,主要系公司业绩具有季节性,设备交付集中在下半年,故一季度为验收淡季,但费用确认波动性不大,影响Q1 扣非净利润水平,根据往年经验,由于Q1基数均较小我们认为Q1 业绩对全年的参考意义有限。

    2021 年盈利能力逐步修复,换电设备业务毛利率有望环比提升:2021 年公司毛利率为33.8%,同比+3.5pct;净利率为7.6%,同比+0.4pct,盈利能力逐渐修复;期间费用率为28%,同比+4.8pct,其中销售费用率为8.3%,同比+1pct;管理费用率(含研发)为18.5%,同比+0.4pct;财务费用率为1.2%,同比+3.4pct。 2022Q1 毛利率为27.4%,同比-3.8pct,主要系产品结构变化所致,Q1 换电设备开始确认收入,业务初期毛利率低于25%,我们判断稳态情况下,换电设备毛利率超过25%。2022Q1净利率为0.6%,同比基本持平。

    存货&合同负债显著增长,在手订单高增保障短期业绩:截至2021 年底,公司存货为4.9 亿元,同比+58%;合同负债为1.1 亿元,同比+9%。截至2022Q1 末,存货为6.1 亿元,同比+48%;合同负债为1.9 亿元,同比+3%。截至2022 年4 月26 日,公司在手订单20 亿元,较2021Q3 末的6.63 亿元在手订单增长205%。其中当前换电设备在手订单9.1 亿元(订单确认周期为1 个月),占比45%;汽车电子生产线在手订单8.2 亿元,占比40%;锂电设备在手订单2.9 亿元,占比14%。 定增扩产保障换电设备高市场份额,瀚川智能作为头部设备商迎第二增长曲线:公司此次定增拟募集10 亿元,其中5.55 亿元投向换电设备扩产项目,对应2000 台换电设备年产能(乘用车和商用车分别1000 台);1.55 亿元投向汽车电子生产线扩产项目,形成年产12 台套扁线电机自动化设备和120 台套脉冲强磁场焊接机的产能;2.9 亿元用于补充流动资金。公司2021 年即进入换电设备领域,在大客户宁德时代、协鑫能科占据高份额,先发优势体现在:(1)换电站需要适应各种应用场景,要求设备不断迭代,瀚川具备经验优势。(2)在2022 换电站大规模建设元年绑定大客户,建立起规模制造和流程化生产优势,公司先发优势在1 年以上。短期瀚川智能换电设备订单旺盛产能紧张,中长期看行业迎爆发式增长,瀚川智能加速扩产满足下游客户需求,保障高市场份额。我们预计目前公司年化产能500 台,2022 年底达1000 台,随着定增项目达产,2024 年产能有望达4000 台,假设单台换电设备价值量200 万元,则对应80 亿元年产值。

    盈利预测与投资评级:随着换电业务逐渐放量,我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4 亿元,对应PE 分别为 23/12/9X,基于公司业绩较高成长性,维持“增持”评级。

    风险提示:换电站建设不及预期,新业务开拓不及预期