事件：S022年4月13 日公司公告与苏州琞能签订6.8 亿元销售框架合同。

    投资要点

    苏州琞能（协鑫能科）6.8 亿合同落地，换电设备业务快速放量：瀚川智能与苏州琞能就商用车、乘用车换电站设备签订6.8 亿元（含税）销售框架合同，我们预计此次合同将兑现为2022 年订单（金额以后续订单为准）。苏州琞能的控股股东为苏州鑫煜（100%持股），而苏州鑫煜为协鑫能科全资子公司（100%持股），故苏州琞

    能实际为协鑫能科全资孙公司。根据协鑫能科定增项目，拟建设485 座换电站，其中商用车185 座，乘用车300 座（2021 年30 座，2022 年455 座），按照此规划，我们判断2022 年下半年协鑫能科有望再下订单。

    瀚川智能与协鑫能科达成5 年框架协议，换电设备业务2022 年迎爆发：瀚川智能于2022 年1 月28 日与协鑫能科签署换电项目合作框架协议。按协鑫能科战略规划，2022 年将建成服务3-5 万辆电动车的换电站，到2025 年将服务超过50 万辆电动车，若每个换电站服务100 辆电动车，则2022 年换电站规划数量为300-500 座，到2025 年达5000 座。目前乘用车、商用车换电设备价值量为200 万元/座和350 万元/座，我们假设随着技术进步和规模效应，2025 年乘用车、商用车换电设备价值量分别下降为150 万元/座和250 万元/座，则保守估计协鑫能科5000 座换电站对应设备市场空间为100 亿元（假设商用车换电站和乘用车换电站为1：1）。根据二者框架协议深度合作，我们判断瀚川智能在协鑫能科未来5 年扩产中占据高份额。

    2022 年是换电站建设爆发元年，瀚川智能作为头部设备商充分受益：（1）2022 年：

    当前换电模式逐步获得认可，尤其在商用车领域的经济性凸显，除协鑫能科大规模扩建换电站外，需要重点关注的是吉利在换电重卡领域也有重点布局，我们预计2022 年全行业换电站新增数量有望达2000 座，我们判断公司作为换电设备龙头，批量订单有望加速落地。（2）未来3 年：低基数换电行业具备高成长性，我们预计2025 年建设换电站数量将超16000 座，对应新增设备投资额近400 亿元。公司拥有换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品且在大客户切入上具备先发优势。

    多重优势开拓换电新业务，瀚川智能迎第二增长曲线：（1）批量快速交付：瀚川积累较多大批量快速交付经验，同时对换电产品进行最小采购单元和装备单元的标准化设计。（2）技术：设备需要做到精确和稳定，对机电光软一体化的系统集成能力要求高，公司汽车装备业务底层核心技术通用。（3）资源：充分受益于独立第三方设备供应商立场，客户更加多元。（4）先发优势：换电站需要适应各种应用场景，要求设备不断迭代，公司具备经验优势。在2022 换电站大规模建设元年绑定大客户，建立起规模制造和流程化生产优势，公司先发优势在1 年以上。

    盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.7/1.7/3.2 亿元，对应 PE 分别为 66/26/14X，维持“增持”评级。

    风险提示：换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期。