公司近况

    2022 年4 月13 日，瀚川智能公告，与苏州琞能能源科技有限公司（控股股东为协鑫能科）签订销售框架合同，后者拟采购商用车、乘用车换电站设备6.79 亿元（暂估总价，含税）。

    评论

    协鑫能科规划2022 年建设换电站超过400 座，该订单有望今年交付。根据协鑫能科定增公告，协鑫能科拟建设485 座换电站，包括300 个乘用车换电站和185 个重卡换电站，其中2021/2022 年计划各建设30/455 座。

    2025 年协鑫能科换电站建设目标为5,000 座。根据协鑫的项目规划，我们推算该6.79 亿元的合同所对应换电站产品有望于今年实现交付。

    公司与协鑫能科已签订战略合作协议框架。2022 年1 月28 日，公司与协鑫能科签订战略合作协议框架，根据协议内容，在同等条件下，协鑫能科将优先委托公司提供乘用车与商用车换电站生产加工。协议有限期为5 年。

    公司换电站客户类别丰富。除了协鑫能科外，公司开拓了宁德时代等电池厂，及北汽等主机厂客户，现阶段换电站适配新能源汽车品牌包括东风、柳汽、奇瑞、北汽、一汽、陕汽等。宁德时代已发布EVOGO换电品牌，将选择10 个城市首批启动换电服务，已公布合作车型包括一汽奔腾NAT组合换电版。我们认为丰富的客户储备为换电站产品放量奠定了良好基础。

    我们预计至2025 年换电站累计市场空间超过300 亿元。尽管现阶段私家车领域存在电池、底盘、接口等标准统一难题，仍待政策及行业内部进行资源整合，但我们看好未来3-5 年重卡、出租车等市场的换电站建设进展。我们认为至2025 年确定性较高（出租车、重卡与蔚来汽车换电站）换电站需求量超过1.7 万座，对应市场空间约320 亿元。此外，我们认为网约车、物流车、其他乘用车也有望贡献增量，换电站保有量有望达到2-3 万座。

    盈利预测与估值

    考虑2021 年公司增加了对巴特威应收账款计提，我们下调2021 年EPS预测20%至0.62 元，维持2022/2023 年EPS预测1.62/2.81 元。公司当前股价对应2022/2023 年25x/15x PE，考虑当前板块估值下行，基于2023 年20x PE，我们下调目标价29%至56.20 元，对应2022 年35x PE，有37%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情影响产品交付；换电站建设不及预期。