事件：2025 年4 月16 日晚，公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收3.45 亿元，同比-0.17%，实现归母净利润-0.92 亿元，扣非净利润-1.13 亿元，亏损同比扩大，毛利率29.42%，同比+1.21pct。

    　　单季度收入增长利润承压，信用减值导致业绩低于快报：4Q2024 单季度公司实现营收1.03 亿元，同比+35.78%/环比+10.68%，实现归母净利润-0.52 亿元，亏损同环比扩大，扣非净利润-0.56 亿元，亏损同环比扩大，毛利率26.66%，同比+4.15pct/环比-2.20pct。公司额外计提信用减值约1390 万元，导致归母净利润较前期快报公告有所下调。

    　　屏蔽膜增长，铜箔规模进一步控制：2024 年全年屏蔽膜业务：收入1.92 亿元，同比+8.04%，毛利率51.56%，同比-1.37pct；销量增加但竞争加剧，单价略有下降，盈利能力持平2023 年。2024 年全年铜箔业务：收入0.80 亿元，同比-42.49%，毛利率-1.57%，同比-0.67pct；计提资产减值约1567 万元，公司提良率、调结构、控出货、降成本，并研发销售RTF 等高毛利产品，铜箔亏损略有减少。FCCL：销量大幅增长，单价低且无规模效应，叠加固定资产折旧，尚处于亏损状态。

    　　新品材料取得良好进展：可剥铜在客户测试认证导入有序，陆续获得小批量测试订单；自制铜箔FCCL 量产出货，自制铜箔+PI/TPI 的FCCL 客户测试认证中；电阻薄膜通过部分客户测试认证获小批量订单；AI 服务器用PET 铜箔正进行产品性能优化商务洽谈。

    　　投资建议：公司短期业绩承压，但多种材料未来空间广阔。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.13/0.72/1.48 亿元，EPS 为0.16/0.89/1.84 元，对应PE为189.69/33.32/16.11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：屏蔽膜需求进一步下滑风险；可剥铜等高端材料产业化不及预期风险；原材料价格上涨风险。