投资要点：

    　　安集科技：精耕深化“3+1”技术平台及应用领域，坚持“立足中国，服务全球”战略定位，持续巩固竞争优势。公司自成立以来，始终秉承“研发创新驱动企业发展”理念，逐步形成“3+1”技术平台和应用领域，产品覆盖抛光液、功能性湿化学品、电镀液及添加剂等，涉及半导体制造领域“抛光、清洗、沉积”三大环节。抛光液方面，公司致力于实现全品类产品线的布局和覆盖，持续深化一站式产品解决方案和全方位服务，同时逐步构建起核心原材料研磨粒子自主可控供应链；功能性湿化学品方面，公司聚焦领先技术节点晶圆制造用及后道晶圆级封装用产品，不断拓展丰富产品系列，目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等；电镀液及添加剂方面，公司逐步搭建产品系列平台和一站式交付能力，本地化供应进展顺利。市场拓展方面，公司根植于全球半导体材料的第一大和第二大市场（中国台湾、中国大陆），已成为中国大陆抛光液领军企业，在中国台湾也同步推进能力建设，包括产品销售、技术服务、配和研发、生产制造能力等。

    　　终端需求、工艺提升双轮推动CMP 抛光液放量，公司全球市占率已突破10%；布局拓展第二成长曲线，功能性湿电子化学品和电镀液陆续进入收获期。随着集成电路技术节点不断推进，CMP 抛光工艺步骤不断增加，对抛光材料的要求也持续提高，抛光液的用量、价值量同步提升。公司紧跟行业领先客户的先进技术节点，成熟产品实现自我迭代，并前瞻性进行技术平台布局及技术能力积累，巩固业务的领先地位。根据公司年报披露，2024 年公司CMP 抛光液实现销量3.10 万吨，同比+41%，营收15.45 亿元，同比+44%，毛利率61.16%，同比+1.97pct；按照TECHCET 公开的全球半导体抛光液市场规模测算，2022-2024 年公司化学机械抛光液全球市场占有率分别约7%、8%、11%。功能性湿化学品方面，2024 年实现销量0.42 万吨，同比+72%，营收2.77 亿元，同比+79%，毛利率43.21%，同比+10.48pct，增速显著，且盈利能力实现大幅提升，第二成长曲线逐步兑现。

    　　半导体行业迎景气周期，晶圆厂扩产增量显著，国产替代趋势下材料企业有望持续受益。随着全球AI 快速发展，存储行业进入“供不应求”局面，逻辑代工报价也逐步上调，半导体景气度持续提升，晶圆厂稼动率高负荷运行。同时全球半导体行业资本开支持续进行，尤其随着国际贸易环境不确定性加大，持续刺激我国半导体制造企业投资力度，以中芯国际、长江存储、合肥长鑫等为代表的国内领先企业在未来几年均有大规模的新产能投放。按照我们统计，头部晶圆厂角度测算，2026 年存储产能增速约为25%，先进逻辑产能增速约为69%，成熟逻辑产能增速约为14%，随着后续产能释放产业链核心材料供应商将持续受益。

    　　投资分析意见：公司秉承“研发创新驱动企业发展”理念，持续精耕深化“3+1”技术平台及应用领域，核心业务抛光液致力于打造全品类产品矩阵，不断研磨粒子自主可控能力，全球市场份额持续提升；功能性湿化学品、电镀液等品类持续拓宽，第二成长曲线将逐步进入收获期。展望未来，公司始终坚持“立足中国，服务全球”的战略定位，国际化、多元化发展，成长空间显著。预计公司2025-2027 年的归母净利润为8.11、10.21、12.74 亿元，当前市值对应PE 为45、36、29X，可比公司鼎龙股份、上海新阳、江化微2026 年平均PE 为45X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）抛光液领域竞争加剧，导致公司份额、产品价格下滑；3）核心原材料供应及价格上涨风险。