2023 年业绩略低于我们预期

    公司发布2023 年业绩快报，公司实现营业收入12.38 亿元，同比增长14.98%，实现归母净利润3.87 亿元，同比增长28.32%，实现扣非归母净利润3.12 亿元，同比增长3.89%。公司利润端略低于我们预期，主要原因为下游晶圆厂稼动率恢复不及预期导致抛光液需求下滑所致。

    发展趋势

    2023 年营业收入保持同比增长，单季度营业收入保持稳健增长。2023 年公司营业收入达12.38 亿元，同比增长14.98%，其中4Q23 营业收入为3.4 亿元，环比增长5%，收入端持续增长主要原因为公司积极推进化学机械抛光液、功能性湿电子化学品及电镀液及其添加剂三大产品线布局，产品覆盖面不断丰富完善，在客户端份额持续上升，同时公司积极布局上游核心原材料，进一步提升自主可控战略供应能力。

    归母净利润同比增长，4Q23 单季度盈利环比略有下滑。2023 年公司实现归母净利润3.87 亿元，同比增长28.32%，实现扣非归母净利润3.12 亿元，同比增长3.89%，归母净利润率达31.2%，较2022 年增长3.2pct，扣非归母净利润率达25.2%，较2022 年下滑2.7pct。4Q23 公司实现归母净利润0.71 亿元，环比下滑11%，我们认为主要原因为人力成本、股份支付费用和研发材物料消耗增长较多，根据公司公告，2023 年授予的限制性股票需摊销的费用为3,008.49 万元，我们认为对公司归母净利润影响较大。

    看好公司抛光液市场份额持续提升，同时电镀液、湿电子化学品进一步打开公司成长空间。根据TECHCET预计，2023 年CMP抛光液全球市场规模约20 亿美元，2023 年公司全球市场份额约7.5%，我们认为随着公司产品品类逐步丰富，产品性能逐步提升，未来在全球市场份额有望进一步提升。

    同时公司布局刻蚀后清洗液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品，并且已实现多种电镀液及添加剂研发，我们认为未来有望进一步打开公司成长空间。

    盈利预测与估值

    由于下游需求恢复略低于我们预期，我们下调2024 年营业收入预期9.6%至16.29 亿元，下调归母净利润预期19.9%至4.42 亿元，同时引入2025年盈利预测，我们预计2025 年公司分别实现营业收入/归母净利润20.11/6亿元，当前股价对应公司2024/2025 年33.1/24.4x P/E。我们采用P/E估值法对公司进行估值，我们看好公司份额逐步提升，同时半导体板块估值中枢上行，维持公司目标价190.8 元不变，对应公司2024/2025 年42.8x/31.5xP/E，较当前股价仍有29.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    晶圆厂稼动率下行，新产品研发不及预期，关键原材料供应风险。