公司围绕液体与固体衬底表面的微观处理技术和高端化学品配方核心技术，成功搭建三大具有核心竞争力的技术平台，在纵向不断提升技术水平与产品能力的同时横向拓宽产品品类，为业绩增长提供持续的动力。考虑到公司抛光液新产品持续放量，下游稼动率逐步修复，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测为4.02/5.24/6.59 亿元（原预测为3.75/4.82/5.96 亿元），对应2023-25 年EPS 预测为4.06/5.29/6.65 元。参考可比公司估值水平（取Choice 一致预期，半导体材料公司有研硅、鼎龙股份、江丰电子、南大光电、雅克科技2023 年PE 均值为51 倍），给予公司2023 年51 倍PE，对应目标价207 元，维持“买入”评级。

    　　2023 年前三季度营收同比增长13.15%，归母净利同比增长52.71%。公司2023年前三季度实现营收8.98 亿元，同比+13.15%；实现归母净利润3.15 亿元，同比+52.71%；实现扣非归母净利润2.42 亿元，同比+7.03%。公司2023 年前三季度毛利率为56.04%，较上年同期上升3.42pcts；Q3 单季度毛利率为57.74%，环比上升3.66pcts。其中，公司Q3 单季度实现营收3.23 亿元，同比+11.32%，环比+5.79%；实现归母净利润0.80 亿元，同比+0.90%，环比-49.37%；实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比-10.36%，环比-10.68%。2023 年前三季度，公司市场开拓进展顺利，研发成果产品转化符合预期，在客户端导入各类产品的进度和部分产品逐步放量的速度均按计划在进行，营业收入实现了稳健增长。公司毛利润同比增长21.85%，同时对外投资的公允价值变动损失小于去年同期，因此盈利能力得到提升。公司2023Q3 业绩同比/环比下降，主要原因有：1）2023年6 月17 日公告限制性股票激励计划的授予工作，2023 年新增摊销费用3008.49 万元；2）公司实现的汇兑收益比去年同期减少约1692 万；3）公司持续增加研发投入，研发费用环比增加1090.18 万元。

    　　2023 年前三季度四费费率较上年同期上升7.44pcts，经营活动产生的现金流量净额1.93 亿元。费用率方面，公司2023 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.72%/5.95%/18.51%/-1.37% ， 较上年同期变动+1.05/-0.30/+3.45/+3.24pcts。四费费用率合计为26.81%，较上年同期的19.37%上升7.44pcts。研发费用增加主要是公司在业务开拓和发展过程中不断开展研发活动，持续保持研发投入，加强提升研发水平，同时去年同期基数较少所致；财务费用增加主要是公司实现汇兑收益比去年同期减少约 1692 万所致。公司Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.87%/7.00%/20.10%/0.03%，环比变动+0.02/+1.67/+2.40/+6.44pcts。从现金流情况看，公司2023 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.93 亿元，同比+42.42%。

    　　抛光材料新客户新产品导入进展顺利，坚定看好公司的长期成长性。1）在介电材料抛光液方面，公司首款氮化硅抛光液在客户端上量顺利，进一步开发先进技术节点系列产品，多款产品已在客户端测试验证，持续改进氧化物抛光液，具有更高性价比和更优性能的高倍稀释氧化物抛光液已成功实现量产；2）在钨抛光液方面，多款钨抛光液在逻辑芯片成熟制程和先进制程进行测试验证，进展顺利，部分客户已通过验证，开启量产阶段；3）基于氧化铈磨料的抛光液产品突破技术瓶颈，目前已在3D NAND 先进制程中实现量产并在逐步上量，多款新产品完成论证测试并实现量产销售，部分产品已成为主流，国产自主供应能力持续加强；4）在衬底抛光液方面，公司硅精抛液系列产品研发论证进展顺利，技术性能达到国际先进水平，并在国内领先硅片生产厂完成论证并实现量产。根据公司中报，部分产品已获得中国台湾客户的订单，公司为客户定制开发的用于第三代半导体衬底材料的抛光液进展顺利，部分产品已获得海外客户的订单。公司抛　　光材料新客户和新产品的导入以及部分产品逐步放量的速度均按计划进行，我们坚定看好公司的长期成长性。

    　　积极推动募投项目建设，扩产拓品助力远期成长。根据公司公告，上海安集集成电路材料基地项目建成后将新增8000 吨刻蚀液、3400 吨新型配方工艺化学品及配套产品（电镀液及添加剂）、1200 吨电子级添加剂和500 吨纳米磨料生产能力；宁波安集新增2 万吨/年集成电路材料生产项目建成后将新增10000 吨光刻胶去除剂（刻蚀后清洗液）、5000 吨抛光后清洗液和400 吨电子级添加剂生产能力。公司积极开展项目建设，一方面在现有量产产品品类基础上横向拓宽产品品类，另一方面，新增纳米磨料、电子级添加剂等关键原材料产能，实现公司核心原材料的自主可控供应，提升公司产品供应的可靠性和竞争力，助力公司的远期成长。

    　　风险因素：市场竞争日益加剧；下游需求大幅萎缩；公司产品研发和导入不及预期；公司产能建设进度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司围绕液体与固体衬底表面的微观处理技术和高端化学品配方核心技术，成功搭建三大具有核心竞争力的技术平台，在纵向不断提升技术水平与产品能力的同时横向拓宽产品品类，为业绩增长提供持续的动力。考虑到公司抛光液新产品持续放量，下游稼动率逐步修复，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测为4.02/5.24/6.59 亿元（原预测为3.75/4.82/5.96 亿元），对应2023-25 年EPS 预测为4.06/5.29/6.65 元。参考可比公司估值水平（取Choice 一致预期，半导体材料公司有研硅、鼎龙股份、江丰电子、南大光电、雅克科技2023 年PE 均值为51 倍），给予公司2023 年51 倍PE，对应目标价207 元，维持“买入”评级。