安集科技发布2023 三季报，23Q3 收入3.23 亿元，同比+11.3%/环比+5.8%，扣非净利润0.81 亿元，同比-10.4%/环比-10.7%。公司在下游晶圆厂稼动率承压情况下依旧实现收入同环比稳健增长，CMP 抛光液、功能性湿化学品等均持续放量，维持“增持”投资评级。

    2023 前三季度收入利润同比稳健增长，CMP 抛光液等业务持续放量。2023前三季度收入9 亿元，同比+13.2%；毛利率56%，同比+3.4pcts；归母净利润3.15 亿元，同比+52.7%；扣非净利润2.42 亿元，同比+7%。2023 年至今，下游晶圆厂稼动率持续承压，公司收入和业绩依旧保持同比增长，主要系CMP抛光液等产品持续放量。

    23Q3 收入同环比稳健增长，毛利率同环比均有所回升。23Q3 收入3.23 亿元，同比+11.3%/环比+5.8%；毛利率57.7%，同比+5pcts/环比+3.7pcts。公司CMP 抛光液毛利率较为稳定，功能性湿化学品毛利率短期受宁波产线折旧拖累，但伴随着工艺难度较高的CMP 抛光液品类收入增长，以及宁波产线折旧对毛利润的侵蚀逐渐减弱，未来整体毛利率有望呈上升趋势。

    受股权激励费用增加和汇兑收益减少影响，23Q3 表观扣非净利润同环比下滑。Q3 单季归母净利润0.8 亿元，同比持平/环比-49.4%；扣非净利润0.81亿元，同比-10.4%/环比-10.7%。23Q3 扣非净利润同比下滑，主要系①实施2023 年股权激励而支付费用，②汇兑收益同比减少0.17 亿元，综合来看，23Q3 期间费用率同比增长约13pcts；Q3 扣非净利润环比下滑，主要系汇兑收益减少，23Q2 财务费用-0.2 亿元，其中大部分为汇兑收益，Q3 接近0。

    体现在费用端，23Q3 公司期间费用率31%，同比增长约13pcts/环比增长约11pcts，其中财务费用率同比增加6pcts/环比增加6.4pcts。另外，公司Q3归母净利润环比降幅明显高于扣非净利润，主要系Q2 其他收益中计入非经常损益的政府补助高达0.83 亿元，Q3 其他收益仅为390 万元。

    投资建议。公司铜及铜阻挡层、钨、基于氧化铈磨料等CMP 抛光液持续放量，部分产品在客户份额逐步提升，在2023 年下游晶圆厂稼动率下滑情况下，公司收入依旧实现同比增长，展望2024 年，伴随下游晶圆厂稼动率边际改善和新品放量，公司收入和利润有望持续增长。我们预计公司2023/2024/2025 年收入为12.4/16.3/20.6 亿元， 预计2023/2024/2025 年归母净利润为4.3/4.8/6.2 亿元，对应PE 为43.3/38.7/30.2 倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。