加大力度同时开拓中国大陆、海外市场，营收持续高增长。安集科技主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，目前产品包括不同系列的化学机械抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂系列产品，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。公司2022 年实现收入10.77 亿元，同比增56.82%；归母净利润3.01 亿元，同比增140.99%；扣非后归母净利润3.00 亿元，同比增229.78%。收入增长的主要原因为公司持续保持与现有客户积极紧密合作，加大力度开拓中国大陆地区市场，客户用量及客户数量进一步上升；同时海外市场进一步拓展。

    　　抛光液毛利率58.59%，持续提升。2022 年化学机械抛光液收入9.51 亿元，同比增60.13%，毛利率58.59%，同比增加3.18pct；功能性湿电子化学品1.24 亿元，同比增36.78%，毛利率20.63%，同比降1.53pct。功能性湿电子化学品的毛利率下降主要原因是宁波基地一期项目达到预定可使用状态并投入使用后，相关生产线目前只生产功能性湿电子化学品，受新增设备调试及客户测试认证进度的影响，投产初期产量较低、固定资产折旧成本较高。

    　　不断完善三大类产品系列，多款新产品也陆续在客户端进入量产导入。①、化学机械抛光液领域，铜及铜阻挡层抛光液持续改进成熟技术节点的产品；目前首款氮化硅抛光液通过客户验证并量产销售；钨抛光液在逻辑/存储芯片领域的应用范围和市场份额持续上升；共同开发的基于氧化铈磨料的抛光液产品突破技术瓶颈，已在3D NAND 先进制程中实现量产并逐步上量；硅精抛液已在国内领先硅片生产厂完成论证并实现量产。②、功能性湿电子化学品领域，目前已涵盖刻蚀后清洗液、晶圆级封装用光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列；碱性铜抛光后清洗液取得重要突破，在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段。③、电镀液及其添加剂领域，多种电镀液添加剂在先进封装领域已进入客户量产导入阶段。

    　　盈利预测与估值建议。我们预计公司2023E-2025E 营收分别为13.05 亿元、16.54 亿元和20.95 亿元，同比增21.22%、26.69%和26.71%；归母净利润分别为3.30 亿元、4.46 亿元和5.88 亿元，同比增9.58%、35.06%和31.87%。

    　　结合可比公司估值，给予2023 年55x-65xPE 估值，对应合理市值区间181.68亿元-214.71 亿元，合理价值区间239.13 元/股-282.61 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动影响电子品需求、下游晶圆厂的产能利用率持续维持低位、技术研发进度不及预期、新产品推出速度落后于竞争对手、市场竞争加剧、中美贸易摩擦加剧等。