化学机械抛光液产品实现全品类布局且增长迅速，功能性湿电子化学品专注于高端产品领域。公司目前两大主营业务：①、化学机械抛光液产品，公司进行全品类布局，为客户提供完整的一站式解决方案。铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液持续扩大市场份额；钨抛光液在客户端导入顺利、增长迅速；基于氧化铈磨料的抛光液在客户拓展方面也实现突破，增长较快。②、功能性湿电子化学品，公司专注于集成电路前道晶圆制造用及后道封装用等高端产品领域。其中集成电路用刻蚀后清洗液在客户端实现突破性进展，用量进一步上升。

    持续研发投入，在多个产品领域实现突破。2021 年研发费用1.53 亿元，同比增72.23%，占销售收入比22.30%，持续加大研发投入，提升核心竞争力。

    公司在一些新产品上陆续实现突破：①、用于28nm 技术节点HKMG 工艺的铝抛光液取得重大突破，通过客户验证，打破海外垄断并实现量产；②、基于氧化铈磨料的抛光液产品在存储芯片领域取得重要进展，并已实现量产销售，在逻辑芯片领域处于客户论证阶段；③、硅的精抛液取得突破，技术性能达到国际主流供应商的同等水平；④、多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，并在积极与客户合作进行测试验证中；⑤、成功建立针对12 英寸先进制程独特要求的功能性刻蚀液技术平台，并开始客户端验证。

    客户战略转变，获得外资芯片企业在中国大陆Fab 厂的新订单。目前公司已形成铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液、功能性湿电子化学品、和新材料新工艺七大产品平台。

    公司在2021 年年报中披露，除了继续深化服务国内本土Fab 厂并持续取得新订单之外，公司还获得数个全球领先外资芯片企业在中国大陆Fab 厂的新订单，并获得多个本土和海外一流代工厂的年度优秀供应商奖。我们认为这是公司基于自身的七大产品平台，在客户战略上的重大转变和突破，将有机会、有能力去服务更多的海外代工厂客户，从而获得进一步的发展新动力。

    估值建议。我们预计公司2022E-2024E 营收分别为10.25 亿元、15.23 亿元和21.25 亿元，同比增49.27%、48.61%和39.50%；归母净利润分别为2.17亿元、3.06 亿元和4.09 亿元，同比增73.72%、41.00%和33.35%。结合可比公司估值，给予2022 年60x-70xPE 估值，对应合理市值区间130.38 亿元-152.11 亿元，合理价值区间244.98 元-285.81 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响公司正常运营、市场竞争加剧、下游终端客户需求不及预期等。